Ba rủi ro hội tụ khiến giao dịch AI có rất ít dư địa cho sai lầm, Citadel Securities cho biết

Citadel Securities đã công bố một bản ghi chú đưa ra khung phân tích cho đợt bán tháo cổ phiếu gần đây: một thị trường định giá theo kỳ vọng AI thành công sẽ có rất ít vùng đệm nếu lợi nhuận gây thất vọng, các phê duyệt bị trì hoãn hoặc chi phí tài trợ tăng. Các công ty có chi tiêu vốn lớn cho AI và dòng tiền tự do mỏng hoặc âm có vẻ dễ bị tổn thương nhất, trong khi các nền tảng đa dạng hóa với dòng tiền ổn định có vị thế tốt hơn. Mối đe dọa kinh tế vĩ mô rộng hơn là dầu mỏ, với dầu Brent trên 117 USD/thùng và các báo cáo về khả năng tái diễn các cuộc không kích vào Iran sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ khiến rủi ro năng lượng vẫn hiện hữu. Mối đe dọa đó cản trở bất kỳ sự nới lỏng nào của Federal Reserve, vốn đã phải đối mặt với lạm phát dai dẳng. Thị trường tín dụng là kênh cần theo dõi: chênh lệch lãi suất nới rộng có thể làm tăng chi phí tài trợ cho các dự án trung tâm dữ liệu có đòn bẩy, ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc giảm.

---

Trước đó:

• Magnificent Seven không còn vĩ đại như trước nữa, nhưng vẫn là những nhân tố có ảnh hưởng đáng kể trong nhóm cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn

---

Citadel Securities cho biết câu chuyện AI đã đưa thị trường vượt qua hàng loạt rủi ro khác, và khi niềm tin vào câu chuyện đó lung lay, những rủi ro này trở nên khó bị bỏ qua hơn nhiều.

Tóm tắt:

• Theo Citadel Securities, đợt bán tháo cổ phiếu gần đây cho thấy nhà đầu tư muốn có bằng chứng cụ thể hơn rằng chi tiêu AI sẽ tạo ra lợi nhuận tương xứng, với lợi suất cao hơn làm tăng thêm tính cấp thiết.
• Chi tiêu vốn quý 3 của Meta khoảng 35 tỷ USD đã vượt dòng tiền hoạt động khoảng 33 tỷ USD, dẫn đến dòng tiền tự do âm, với khoảng 49 tỷ đến 59 tỷ USD nữa được ngụ ý cho quý 4.
• Dữ liệu của Ramp cho thấy chi tiêu token AI của doanh nghiệp đạt mức cao mới vào đầu tháng 10, mặc dù giá giảm khiến chi tiêu bằng USD phản ánh thấp hơn mức tăng trưởng sử dụng.
• Rủi ro chính trị đang gia tăng: một cuộc khảo sát của Reuters/Ipsos cho thấy 69% cử tri Đảng Dân chủ và 43% cử tri Đảng Cộng hòa ủng hộ các giới hạn đối với việc xây dựng trung tâm dữ liệu.
• Dữ liệu của Trung tâm Nghiên cứu Pew cho thấy 50% người trưởng thành ở Mỹ hiện xem các trung tâm dữ liệu là chủ yếu gây hại cho chi phí năng lượng gia đình, tăng từ 38% trong tháng 1.
• Với dầu Brent trên 117 USD, nới lỏng tài khóa và thuế quan, chi phí tài trợ và vận hành nền kinh tế đang tăng, khiến Federal Reserve rơi vào vị thế khó khăn nếu đầu tư AI chậm lại.

Citadel Securities đã cảnh báo rằng giao dịch AI có dư địa cho sai lầm cực kỳ hạn hẹp. Trong một bản ghi chú vĩ mô, họ lập luận rằng những nghi ngờ về lợi nhuận từ chi tiêu hạ tầng AI đang hội tụ với sự phản đối chính trị và một môi trường kinh tế đắt đỏ hơn vào thời điểm cả thị trường chứng khoán lẫn nền kinh tế rộng hơn đã trở nên phụ thuộc sâu sắc vào chủ đề này.

Bản ghi chú diễn giải đợt bán tháo cổ phiếu mạnh gần đây như một dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư đang trở nên khắt khe hơn về việc liệu khoản chi tiêu phi thường có tạo ra lợi nhuận phi thường tương xứng hay không, với lợi suất trái phiếu cao hơn khiến câu hỏi đó trở nên cấp thiết hơn. Sự soi xét hiện bao trùm toàn bộ chuỗi, từ việc khách hàng có đạt được mức tăng năng suất thực sự hay không, đến việc các nhà phát triển mô hình có giữ được quyền định giá hay không, và liệu doanh thu hạ tầng có đủ bù đắp chi phí tài trợ và khấu hao hay không. Chi tiêu vốn đã trở thành một rủi ro hai mặt, bản ghi chú lập luận: việc cắt giảm sẽ làm dấy lên nghi ngờ về chu kỳ đầu tư, trong khi việc tăng thêm đặt ra câu hỏi về tài trợ và lợi nhuận cuối cùng. Meta được trích dẫn làm ví dụ, với chi tiêu vốn quý 3 khoảng 35 tỷ USD vượt dòng tiền hoạt động khoảng 33 tỷ USD, khiến dòng tiền tự do âm, và hướng dẫn cả năm ngụ ý khoảng 49 tỷ đến 59 tỷ USD nữa trong quý 4.

Citadel Securities vẫn nhìn thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với AI, chỉ ra dữ liệu của Ramp cho thấy chi tiêu token của doanh nghiệp đạt mức cao mới vào đầu tháng 10, mặc dù giá giảm và hiệu quả tăng có nghĩa là chi tiêu bằng USD phản ánh thấp hơn mức tăng trưởng sử dụng. Suy luận rẻ hơn mang lại lợi ích cho khách hàng, nhưng lợi nhuận của nhà cung cấp phụ thuộc vào tốc độ chi phí giảm so với giá. Bản ghi chú tiếp tục ưu tiên các nền tảng đa dạng hóa với dòng tiền ổn định.

Điểm áp lực thứ hai là chính trị. Một cuộc khảo sát của Reuters/Ipsos cho thấy 69% cử tri Đảng Dân chủ và 43% cử tri Đảng Cộng hòa ủng hộ các giới hạn đối với việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Trong khi đó, dữ liệu của Trung tâm Nghiên cứu Pew cho thấy tỷ lệ người trưởng thành ở Mỹ cho rằng các trung tâm dữ liệu chủ yếu gây hại cho chi phí năng lượng gia đình đã tăng lên 50% trong tháng 8 từ 38% trong tháng 1. Bản ghi chú cảnh báo rằng sự chậm trễ trong cấp phép có thể làm tăng chi phí lãi vay cho các dự án có đòn bẩy và khiến công suất mới đi vào một môi trường giá yếu hơn, đồng thời các lo ngại về an ninh mạng liên quan đến AI có thể dẫn đến các hạn chế trên diện rộng.

Lớp thứ ba là bối cảnh kinh tế vĩ mô. Nới lỏng tài khóa và thuế quan đã làm tăng chi phí tài trợ và vận hành nền kinh tế, trong khi dầu Brent giao dịch trên 117 USD/thùng trong tuần này làm gia tăng sức ép năng lượng. Bản ghi chú cảnh báo rằng sự chậm lại của đầu tư do AI dẫn dắt cùng với sự gián đoạn năng lượng tái diễn sẽ khiến Federal Reserve phải đối mặt với tăng trưởng yếu hơn và bối cảnh lạm phát đáng lo ngại, và việc nới rộng chênh lệch lãi suất tín dụng có thể bù đắp cho bất kỳ sự sụt giảm nào của lợi suất trái phiếu kho bạc.