Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm khi nỗi lo nợ của các công ty AI làm lung lay niềm tin nhà đầu tư

Khi tuần giao dịch mới bắt đầu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn cách khá xa các mức cao gần đây. Trái phiếu kỳ hạn 10 năm đang dao động ngay dưới mức 5%, dù triển vọng lạm phát không thay đổi và giá dầu đã tăng tuần trước do căng thẳng Trung Đông đang diễn ra. Dù lợi suất giảm, cổ phiếu công nghệ vẫn có một tuần khó khăn — Nasdaq ghi nhận chuỗi giảm hằng tuần liên tiếp đầu tiên kể từ tháng Bảy.

Diễn biến đó có vẻ mâu thuẫn. Lợi suất trái phiếu thấp hơn thường là tích cực đối với cổ phiếu công nghệ, phải không?

Trong điều kiện bình thường, điều đó đúng. Nhưng diễn biến tuần trước có lẽ liên quan nhiều hơn đến việc nhà đầu tư muốn để tiền ở đâu. Câu hỏi mấu chốt là liệu mô hình đó có tiếp diễn trong những tuần tới.

Hãy lùi lại một bước và nhìn nhận theo cách đơn giản hơn.

Hãy xem xét một kịch bản trong đó bạn có 100.000 USD để cho vay. Một bên vay là chính phủ Mỹ, vốn được nhiều người coi là lựa chọn tương đối an toàn — nếu không phải là an toàn nhất. Phương án thay thế là một công ty công nghệ chi hàng tỷ USD cho các trung tâm dữ liệu, với hy vọng những khoản đầu tư đó sẽ sinh lời về sau.

Vài tháng trước, nhà đầu tư có thể đã hào hứng hơn với phương án thứ hai. Nhưng với những lo ngại ngày càng tăng về khoản nợ khổng lồ tài trợ cho sự bùng nổ AI, một số người đang trở nên thận trọng hơn, điều dễ hiểu. Sự thận trọng đó đang thể hiện trên thị trường trái phiếu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tụt trở lại về gần mức 5%, ngay cả khi giá dầu vẫn ở mức cao và lo ngại lạm phát vẫn dai dẳng. Một yếu tố có thể là dòng tiền đổ vào nơi trú ẩn an toàn mà trái phiếu chính phủ được xem là mang lại. Khi nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, giá của chúng tăng lên và lợi suất giảm.

Theo quan điểm của tôi, các nhà giao dịch nên tập trung vào nơi dòng tiền đang chảy. Bên cạnh khẩu vị nắm giữ nợ chính phủ lớn hơn trong tuần qua, chúng ta đang thấy các điều kiện cho vay đối với những công ty có mức độ tiếp xúc lớn với làn sóng AI trở nên thận trọng hơn nhiều.

Làm sao chúng ta có thể quan sát được điều đó? Một phần sự bất an đó thể hiện qua các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS), công cụ đo lường mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả để được bảo vệ trước việc một công ty vỡ nợ.

Lấy CoreWeave làm ví dụ. CDS kỳ hạn năm năm của công ty này đã nhảy vọt lên trên 1.000 điểm cơ bản hồi đầu tháng này. Trong khi đó, CDS của Oracle đã nhích lên gần 300 bps. Nói một cách đơn giản, nhà đầu tư đang yêu cầu mức đền bù cao hơn nhiều để chấp nhận rủi ro khi cho các công ty này vay.

Mức 1.000 bps nghe có vẻ khiêm tốn, nhưng hãy xem xét nó theo giá trị đô la. Để bảo hiểm 1 triệu USD nợ của CoreWeave trước rủi ro vỡ nợ, chi phí hằng năm ở mức đó sẽ vào khoảng 100.000 USD — khoảng 10% số tiền được bảo vệ, mỗi năm.

Xét theo giá trị đô la, đó trở thành một khoản phí bảo hiểm cực kỳ đắt đỏ. Và nó cho thấy các nhà đầu tư đã lo lắng đến mức nào về khả năng thanh toán các khoản nợ của công ty.

Để so sánh, mức 300 bps của Oracle sẽ tốn khoảng 30.000 USD mỗi năm cho cùng 1 triệu USD bảo vệ. Con số đó thấp hơn nhiều so với chi phí của CoreWeave, nhưng vẫn là một dấu hiệu của sự bất an đang gia tăng.

Với số tiền mà các công ty công nghệ này đang đổ vào hạ tầng AI, dễ hiểu vì sao nhà đầu tư bắt đầu đặt ra những câu hỏi trực diện. Xây trung tâm dữ liệu là một chuyện; kiếm đủ lợi nhuận để trả hết số tiền đã vay lại là chuyện hoàn toàn khác.

Không điều nào trong số này có nghĩa là sự bùng nổ AI đang tan rã. Nhu cầu đối với hạ tầng AI vẫn mạnh và dòng đầu tư vẫn đang chảy vào. Tuy nhiên, ngày càng rõ rằng các nhà đầu tư đang trở nên khắt khe hơn trong việc xác định công ty nào có thể biện minh cho những khoản chi đó và, có lẽ quan trọng hơn, công ty nào có đủ khả năng tiếp tục chi tiêu.

Vậy điều này liên quan thế nào đến việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm?

Những gì chúng ta có thể đang thấy là những dấu hiệu ban đầu của sự dịch chuyển trong tâm lý thị trường. Điều đó không có nghĩa là các nhà đầu tư đang né tránh rủi ro hoàn toàn. Nhưng họ có thể đang ngày càng kém thoải mái hơn với một số loại rủi ro — đặc biệt khi liên quan đến các công ty AI nợ nần chồng chất.

Nếu xu hướng đó tiếp tục, nó có thể tạo ra một môi trường đầy thách thức cho cổ phiếu công nghệ. Thông thường, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ thấp hơn hỗ trợ phần nào cho định giá. Nhưng lợi ích đó có thể bị lu mờ bởi những lo ngại ngày càng tăng về nợ doanh nghiệp, chi phí tài chính và khả năng sinh lời trong tương lai.

Nói một cách ngắn gọn, có một khác biệt lớn giữa việc lợi suất giảm vì nhà đầu tư kỳ vọng chi phí đi vay thấp hơn và việc lợi suất giảm vì họ đang lo lắng hơn về việc còn có thể để tiền vào đâu. Hiện tại, vế thứ hai có vẻ đang đóng một vai trò nào đó trong bức tranh thị trường tổng thể.