中国在全球债券抛售中走自己的路，10年期收益率降至1.7%

由于中国10年期收益率比可比美国债务低超过3.5个百分点，人民币面临下行压力，并作为套利交易的融资货币具有吸引力。为了遏制这种疲软，People's Bank of China正在依赖资本管制和每日中间价。央行自身的债券购买表明北京对低利率感到满意，因此在国内经济疲软的情况下，政策驱动的中国债务逆转似乎不太可能。对于全球市场，中国是通缩的来源，而不是收益率飙升的另一个贡献者，其银行对政府债券的需求表明信贷需求非常有限。如果出现储蓄从债券转向股票的任何迹象，那将是内地股市的重要动向。

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当其他国家担忧借贷成本攀升时，中国面临相反的问题：过剩的储蓄追逐过少的投资渠道。

摘要：

• 中国10年期基准国债收益率触及1.7%的低点，比相应的US Treasury 5.3%的收益率低超过3个百分点
• 中国的收益率也低于英国、法国甚至日本的相应收益率
• 世界各地，收益率因大规模主权发行、战争导致的能源通胀以及人工智能相关的资本需求而攀升
• 消费疲软和持续多年的房地产低迷拖累中国经济，尽管出口商依然忙碌
• People's Bank of China今年净买入债券，与2024年北京计划卖出债券以推高收益率的情况相反
• 截至8月，中国银行持有约29万亿元人民币（4.4万亿美元）的债券，是2022年水平的两倍多

正如Wall Street Journal（需订阅）所报道，中国国债市场与全球其他地区背道而驰，今年收益率下降，而全球抛售将其他地方的借贷成本推升至数十年高位。

中国10年期国债收益率（基准）已触及1.7%——比可比US Treasury 5.3%的收益率低超过3个百分点。中国的利率明显低于英国和法国，甚至仍低于日本——长期以来超低收益率的典型例子。ING的经济学家表示，中国正在违背更广泛的全球模式。

在其他地方，不断增长的政府债务和伊朗战争带来的通胀冲击（推高了能源价格）推高了收益率。人工智能也在发挥作用，提振了增长预期，并将现金从政府债券转向人工智能开发商和数据中心建设者。

中国的情况不同。出口强劲，而消费疲软，房地产仍陷于多年低迷。通胀有所上升，但与美国和其他大型经济体相比，担忧程度小得多。

低收益率有其自身的弊端。储蓄者收入减少，因此可能增加储蓄并抑制支出。这样的收益率也暗示增长前景疲弱，可能拖累招聘和投资，并可能促使投资者为了寻求回报而转向风险较高的资产。

北京的政策发生了急剧变化。就在2024年，对收益率下滑的担忧曾导致官员计划出售国债以推高收益率。今年，央行反而成为净买家，表明它认为较低的借贷成本对经济较弱的部分有用。一位中国经济学家将这一转变解读为官员对较低收益率感到满意。

根本原因在于中国庞大的储蓄池缺乏替代选择。资本管制使家庭资金留在国内，房地产已失去了可靠财富储存的地位，股票市场长期回报不佳。这使得严重偏重债券的理财产品成为退路。银行是更大的买家，在贷款需求疲软的环境下，截至8月持有约29万亿元人民币（4.4万亿美元）的债券，是2022年水平的两倍多。国内需求复苏的速度将决定这种储蓄过剩是否继续压低中国收益率。