中國在全球債券拋售中獨行其是，10年期收益率降至1.7%

中國10年期收益率比可比美國公債低逾3.5個百分點，人民幣因此承受下行壓力，並作為套利交易的融資貨幣具有吸引力。為了抑制這種弱勢，中國人民銀行倚靠資本管制和每日定價。央行自身的債券購買表明北京當局對低利率感到安心，因此在國內經濟仍疲軟的情況下，政策驅動的中國債務反轉看起來不太可能。對全球市場而言，中國是通縮的來源，而非收益率飆升的另一推手，而中國銀行對公債的胃納顯示信貸需求非常有限。若有任何跡象顯示儲蓄正從債券轉向股票，那將對陸股而言是重要動向。

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在其他國家為借貸成本攀升而煩惱之際，中國卻面臨相反的問題：儲蓄過剩，追逐的投資標的太少。

摘要：

• 中國10年期指標公債收益率已觸及1.7%的低點，比對應的5.3%美國公債收益率低逾3個百分點
• 中國的收益率也低於英國、法國甚至日本的水準
• 全球各地的收益率因主權債大量發行、戰爭導致的能源通膨以及人工智慧相關的資本需求而上揚
• 消費疲軟和持續多年的房地產低迷拖累中國經濟，儘管出口商仍忙碌
• 中國人民銀行今年淨買入債券，扭轉了2024年北京計劃出售債券以提高收益率的政策方向
• 截至8月，中國銀行持有約29兆元人民幣（4.4兆美元）的債券，是2022年水準的兩倍以上

正如《華爾街日報》（付費牆）所報導，中國的公債市場與世界其他地區背道而馳，今年收益率下降，而全球拋售則將借貸成本推至數十年高位。

中國10年期公債收益率（基準）已觸及1.7%——比可比較的5.3%美國公債收益率低逾3個百分點。中國的利率明顯低於英國和法國，甚至低於日本——長期以來作為超低收益率的經典例子。荷蘭國際集團（ING）的經濟學家表示，中國正在挑戰整體的全球模式。

在其他地區，政府債務增長以及伊朗戰爭引發的通膨衝擊（推高了能源價格）已推高收益率。人工智慧也發揮作用，提振了成長預期，並將資金從公債轉向AI開發商和資料中心建造商。

中國的條件不同。出口強勁，但消費疲軟，房地產仍陷入多年低迷。通膨略有上升，但遠不如美國和其他大型經濟體那麼令人擔憂。

低收益率有其自身弊端。儲戶賺取的收入減少，可能因此增加儲蓄並抑制支出。這樣的收益率也隱含著疲弱的成長前景，可能打壓招聘和投資，並可能驅使投資者尋求回報而轉向風險較高的資產。

北京的方針已大幅轉變。就在2024年，對收益率下滑的擔憂曾促使官員計劃出售公債以推高收益率。今年，央行反而成為淨買方，顯示其認為較低的借貸成本對經濟較弱的部分有所助益。一位中國經濟學家將此轉變解讀為官員對較低收益率感到安心。

根本原因在於中國龐大儲蓄池的替代選擇有限。資本管制將家庭資金留在國內，房地產已失去可靠財富儲藏的地位，股市長期回報不佳。這使得大量配置債券的理財產品成為退路。銀行更是大型買家，截至8月，債券持有量約29兆元人民幣（4.4兆美元），是2022年總額的兩倍以上，且處於貸款需求疲弱的環境中。國內需求復甦的速度將決定這個儲蓄過剩是否繼續壓低中國的收益率。