DWF Labs 研究：15 種具價值累積機制的代幣中，有 13 種在 2025 年表現優於比特幣

根據 DWF Labs 的報告，在 15 種已啟動或宣布價值累積機制的代幣中，有 13 種自今年年初以來的表現優於比特幣（BTC）。截至 10 月 27 日，Hyperliquid（HYPE）和 Pump.fun（PUMP）——兩者均進行回購——是表現最佳的代幣。

目前，這兩個代幣的交易價格均遠低於其歷史最高點。這種落差引發了一個問題：用於資助回購的收入來源是否可持續。

一致性是今年贏家與其他代幣的區別

DWF 的報告指出，投資者對僅依賴敘述支撐的代幣已變得謹慎。低流通量發行、內部人士拋售以及路線圖廢棄等因素，都助長了這種謹慎態度。收益已成為最直接的評估標準，前提是這些收益透過回購或類似方式分配給持有者。

Maple Finance 和 Lido 是去中心化金融（DeFi）領域中最大的收益產生者之一。然而，Maple 的 Syrup（SYRUP）自 1 月 1 日以來已下跌約 45%，而 Lido DAO（LDO）今年也處於負值區域。

根據 DWF 的說法，這些下跌與回購計畫被縮減或附帶條件有關。Maple 將用於 SYRUP 回購的收益分配比例從 25% 降至 10%，後來部分恢復至 20%。Lido 的自動化 NEST 回購機制於 8 月啟動，但尚未激活。

「這顯示雖然收益和吸引力在投資者中獲得重視，但它們還需要配合能夠持續將價值傳遞給持有者的能力，」報告中寫道。

如果持續回購是觸發獎勵的關鍵，那麼核心問題就變成 Hyperliquid 和 Pump.fun 的回購資金來源是否可持續。

回購資金持續流入的關鍵何在

DWF 表示，Hyperliquid 將其收益的 95% 至 99% 用於 HYPE 回購。來自永續合約的收益可能因市場狀況而波動。

然而，Hyperliquid 也產生不依賴交易的收入。Coinbase 將來自約 60 億美元 USDC（USDC）存款的準備金收入的 90% 轉交給 Hyperliquid。根據 BeInCrypto 的報導，這筆利息流入用於 HYPE 回購和銷毀的同一個資金池。

紐約證券交易所的所有者以及 Kraken 的母公司均已採取措施，向美國交易者提供基於 Hyperliquid 的期貨。ICE 的提案仍需獲得美國監管機構的批准。這些公司尚未表示美國平台是否會為 HYPE 提供價值。

在 Kraken 的母公司於 9 月宣布其計畫後，HYPE 因美國市場准入消息曾出現一波漲勢，但在六週內消退。目前，HYPE 交易價格為 73.31 美元，過去 24 小時下跌 4.97%。這使其比 9 月 23 日的高點 97.96 美元低約 25%。

Pump.fun 則將其淨收益的較小部分——50%——用於 PUMP 回購。DWF 觀察到，啟動平台的收益會跟隨市場趨勢。

PUMP 目前交易價格為 0.00352 美元，過去 24 小時下跌 3.99%。這使其比 2025 年 9 月 14 日的高點 0.00882 美元低約 60%。

PUMP 的交易價格也低於其首次代幣發行（ICO）價格 0.004 美元。BeInCrypto 在 4 月報導稱，儘管進行了 3.5 億美元的回購，PUMP 的交易價格仍遠低於該水平。由於一半的淨收益用於回購，PUMP 的支撐取決於該收益的可持續性。

表現不佳的代幣將考驗 DWF 的一致性論點。需關注的關鍵指標是 Maple 的 10 月收益級別以及 Lido 的任何初始 NEST 購買。