Galaxy Research 宣布 Bitcoin 熊市結束，進入累積階段

Galaxy Research 在一份研究快訊中表示，該機構認為 Bitcoin 的熊市已於 6 月告終，且這種加密貨幣目前正處於累積期。報告寫道：「我們認為現在是買入並持有 Bitcoin 的具吸引力時機。」

該快訊發布時，Bitcoin 的交易價格接近 80,000 美元，較 2025 年 10 月觸及的歷史高點低約 35%，並比 6 月 30 日的低點高出 39%。若要重新站上前次紀錄價位，價格需上漲 53%。與此同時，S&P 500 距離 10 月 6 日創下的紀錄高點不到 1%。

Galaxy 將論述重點放在四個領域：技術面、持倉面、基本面與市場情緒。

Bitcoin 技術面

為了判斷 Bitcoin 的熊市，Galaxy 追蹤兩條週移動平均線。該公司表示，200 週均線在每次下跌中均構成底部支撐，而 50 週均線則扮演天花板角色。

Bitcoin 於 2025 年 11 月跌破 50 週均線，並在該線下方停留了 44 週。6 月的低點測試了 200 週均線並守住；最弱的週收盤價較該均線低 4.7%。9 月價格重新站上 50 週均線，截至 10 月 18 日當週已連續第五週收於該均線上方。

自 2011 年以來，Galaxy 統計了 13 次此類情況，並表示結果取決於價格停留在均線下方的時間長短。當價格重新收復 50 週均線、結束連續 20 週或更久的低於均線時期時，出現的 4 個案例在一年後價格均走高，漲幅介於 55% 至 1,497% 之間，且沒有一個案例在接下來 12 個月內跌至收復水準下方超過 8.4%。在結束較短時期的 9 次收復中，有 7 次在一年內跌幅超過 25%。

在該公司看來，減半週期也指向同樣的方向。先前幾個週期分別在各自減半後的第 777 天、第 889 天和第 912 天觸底。目前這個週期已於 10 月 22 日達到第 916 天。這些谷底之後出現的反彈——87 倍、19 倍與 7.6 倍——逐個週期縮小，Galaxy 表示其並不預測還會出現類似的漲勢。

報告稱，目前正在進行的 53% 回撤是 Bitcoin 歷史上最溫和的一次，也是首次未曾讓價格跌破網路已實現成本基礎的下跌。

持倉數據

根據該報告，基差交易者和宏觀基金是市場見頂後的主要賣家。Galaxy 引述的 Commodity Futures Trading Commission 數據顯示，資產管理公司在 CME 的 Bitcoin 期貨淨多頭部位較創下歷史高點當週下降了 57%。

槓桿基金持有的淨空頭部位——與現貨 ETF 配對的現貨持有套利策略中的期貨端——也收縮了大致相同的幅度。在見頂前 30 天內，近月基差的平均年化為 7.9%，而在截至 10 月 21 日的 30 天內為 4.8%，Galaxy 表示這個水準不足以補償該交易的成本與風險。

為了點名賣家，Galaxy 檢視了 13F 申報文件。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula、Farallon、D. E. Shaw、Schonfeld、Symmetry 和 Tudor 各自在 2025 年 9 月至 2026 年 6 月的季末之間，將現貨 ETF 部位減少了 29% 至 100%，合計 68,000 枚 BTC。

所有 2,200 家申報機構的總持倉量僅減少 48,000 BTC，意味著其餘機構在淨額基礎上增加了部位。買家包括 Morgan Stanley 的財富管理部門、Mubadala 以及 Abu Dhabi Investment Council。

據該報告，從高點到低點，現貨 ETF 持倉量下滑了 11%，而價格下跌了 53%，且這些基金自 6 月低點以來已累積了 87,000 枚 BTC。

基本面與市場情緒

美國財政狀況是 Galaxy 基本面論點的核心。聯邦債務於 10 月 20 日觸及 40.44 兆美元，2026 財政年度結束時的赤字為 1.99 兆美元，而 10 年期公債殖利率於 10 月 5 日達到 5.31%——為 2007 年以來最高。

該公司主張，當政府必須以 5% 的利率為這些債務再融資，同時赤字達到 6% 時，推高通膨的誘因會很強。

報告稱，Morgan Stanley 預測今年 AI 相關借貸將達到 5,700 億美元，這會加劇這種壓力，而非與其他需求爭奪資金。

Galaxy 將當前的市場情緒與 2015–16 年和 2018–19 年進行比較，當時主流金融界對「區塊鏈」態度轉暖，同時對 bitcoin 不屑一顧。那兩段時期恰好與週期底部重疊。該公司表示，2026 年的對應物是「穩定幣與代幣化，而非 bitcoin」，並引述銀行測試代幣化存款、參議院於 9 月 15 日對 Clarity Act 的終止辯論投票未能通過，以及 Google 上「bitcoin」的搜尋熱度處於多年低點為證。

展望風險

Galaxy 為其展望設定了一條觸發線：若週收盤價低於 50 週均線——約 76,540 美元——且一個月內未能收復。該公司也指出了 AI 助長的盜竊事件，其中包括 3.875 億美元的 Bitget 攻擊事件，同時指出這些事件均未觸及 Bitcoin 協議本身。

至於量子計算，該報告指出，有 710 萬枚 BTC 存放於暴露公鑰的輸出中，但迄今尚未建造出具備加密相關性的量子電腦。該報告引述了 BIP-360 在 2 月併入 BIP 儲存庫，以及 Galaxy 自身 500 萬美元的量子就緒承諾。