中國經濟活動轉強提振人民幣，但支出參差限制漲幅，MUFG 表示

MUFG 表示，人民幣目前處於較為有利的環境，因為中國經濟增長轉強，降低了北京當局推出可能削弱人民幣的刺激措施壓力。問題在於，這波擴張由工廠和出口帶動，而非家庭部門，使中國仍依賴外部需求，且易受貿易摩擦影響，這限制了人民幣能從中獲得的支撐。貨幣政策是另一個關鍵變數：中國人民銀行本週改為每日進行隔夜資金操作，引發市場質疑是否會有更低的政策錨定利率跟進，一旦成真，將對人民幣構成壓力。對澳元和紐元而言，工業產出增強對大宗商品需求是溫和利多，儘管房地產投資下滑20%仍持續拖累建材需求。原油方面，全球最大原油進口國工廠活動轉趨穩定，為需求端帶來一定支撐。

中國工廠為人民幣提供了更穩固的底部，但 MUFG 警告，缺少消費端支撐的復甦是單腿站立。

重點：

• MUFG 表示，在中國經濟活動於第三季回升後，人民幣享有更具建設性的國內環境。
• 這家銀行警告，這項支撐能否持久，取決於由何種增長所帶動。
• 第三季GDP增長由4.3%升至4.5%，略高於預期；9月工業生產則加速至5.5%。
• 零售銷售微升至1.1%，受中秋節時點提振，但家庭支出仍缺乏令人信服的動能。
• 首三季房地產投資下降約21%，延續截至8月已錄得的跌勢。
• 科技製造業和數位服務仍比傳統內需產業強勁。

MUFG 表示，中國第三季增長轉強，使人民幣的國內基本面更為穩固，但該銀行警告，這波反彈不均衡的組成將決定此支撐能否維持。

MUFG 主張，以工業產出為首的經濟活動改善，為人民幣提供了更有利的背景。但它也表示，更強的生產尚未轉化為家庭支出或房地產投資令人信服的復甦，因此增長結構成為人民幣前景的關鍵。

週一公布的數據顯示，第三季GDP年增4.5%，高於第二季的4.3%，且略高於預期，使年初至今增長達4.6%，北京當局的全年目標仍有望達成。9月工業生產加速至5.5%，而固定資產投資的單月跌幅在連續四個月雙位數下降後有所收窄。

消費需求增強，但日曆因素起到作用。零售銷售由0.4%升至1.1%，明顯優於預期，部分原因是中秋節落在9月。房地產仍是最弱領域，首三季投資下降約21%，跌幅較截至8月時更為陡峭。

MUFG 還強調經濟內部日益擴大的分化。科技製造業和數位服務持續跑贏，而房地產等傳統內需產業則落後。

這種分化對人民幣意義重大。主要由工廠和出口帶動的復甦，使中國更加依賴外部需求，也更易受到貿易衝突影響；而家庭支出的全面改善則能提供更持久的基礎。目前，增長轉強減輕了政策制定者推出大規模刺激的壓力，這一般對人民幣構成支撐。

貨幣政策仍需密切關注。中國人民銀行本週宣布，將進行截至11月2日的每日隔夜資金操作。在此之前一天，行長潘功勝表示計畫研究讓隔夜利率成為央行主要政策利率。若最終出現更低的政策錨定利率，可能抵消部分增長轉強帶來的支撐。