公債殖利率超越股市，股票風險溢酬降至 -1.5%

標普500指數的盈餘殖利率與10年期公債殖利率之間的差距已降至 -1.5 個百分點，創下2009年以來的最低水準。根據《The Kobeissi Letter》的說法，以此方式衡量時，風險較低的政府債務現在提供的報酬率高於股票。

通常情況下，投資人預期股票的報酬率會高於債券，以補償其較高的風險。然而，Kobeissi 指出，這項利差有望連續第三年出現負值，創下2002年以來最長的連續負值紀錄。

負的殖利率利差實際上衡量了什麼？

盈餘殖利率的計算方式是將標普500指數的盈餘除以價格；它是本益比的倒數。

將盈餘殖利率減去10年期公債殖利率，即可得到股票風險溢酬（ERP），也稱為殖利率利差。正值表示投資人持有股票可獲得溢價，負值則表示公債提供更好的報酬。

自2022年以來，這項利差已縮減 440 個基點（4.4 個百分點）。X 平台上的市場評論帳號 Kobeissi 報告稱，這是自1970年代以來最大的五年期跌幅。

我們正見證一場歷史性的轉變。

標普500指數盈餘殖利率與10年期公債殖利率之間的年度利差已降至 -1.5 個百分點，為2009年以來最低。

自2022年以來，這項殖利率差距已下降 440 個基點，創下自……以來的最大五年期跌幅。pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 2026年10月13日

當股價上漲速度快於盈餘，或公債殖利率上升時，利差就會縮小。

與此同時，石油驅動的通膨與巨額的聯邦借款推高了殖利率。10年期公債殖利率在10月7日達到約5.36%，創下2002年以來新高。

在該殖利率水準下，-1.5 個百分點的利差意味著盈餘殖利率約為3.9%，大約是追蹤盈餘的26倍。

Kobeissi 指出，過去負值的讀數往往伴隨著高風險承擔和估值偏高時期。

負的溢酬是否意味著股市必須下跌？

並非如此。2025年，彭博專欄作家 Nir Kaissar 發現，這項溢酬對1至5年的報酬率幾乎沒有預測能力。

然而，其與10年報酬率的關聯性則較強，相關係數為0.51，這表明較低的溢酬往往預示著長期漲幅較弱。

相比之下，預期盈餘的前景較為均衡：根據 FactSet 的數據，標普500指數目前約為預期獲利的19倍。這轉化為約5.3%的盈餘殖利率，幾乎與10年期公債殖利率相當。

《The Kobeissi Letter》預計第四季將會波動，但指出利差本身無法標誌轉折點。隨著標普500指數在市場廣度狹窄的情況下徘徊於歷史高點附近，估值取決於債券殖利率能否保持穩定。