DaiwaはBOJの10月据え置きを予想、2%インフレ判断で12月利上げが視野に

市場の反応は、広く予想されている金利据え置きそのものよりも、中央銀行の文言次第になりそうだ。基調的インフレが2%に達したとの正式な認識、高田氏の反対票、そして植田氏が「次回の会合」に言及する文言が組み合わされば、タカ派的とみなされ、円高と短期債利回りの上昇につながるだろう。12月利上げが織り込まれるためだ。原油価格の高止まりは大きな上振れリスクであり、原油はすでに上流のコスト圧力をあおっており、BOJのインフレ過熱への懸念を増幅している。植田氏が慎重な口調で幅広い情勢レビューに重点を置けば、12月利上げの織り込みは後退し、円は弱含む可能性がある。

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今週は他に:

• プレビュー：RBNZ、原油高と弱いNZドルがインフレをあおる中、選挙前にOCRを3%に引き上げへ

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中央銀行は金利変更を見送るとみられているが、その一方で、インフレを2%まで引き上げることから、その水準を超えさせないようにすることへと目標を修正しており、この変化によって12月の利上げが十分に選択肢に残ったままとなる。

Daiwaの主要な予測:

• BOJは10月会合で政策金利を据え置く。家計と企業のインフレ期待が和らいでいることが背景。
• 政策委員会は、基調的インフレが2%にあると判断し、その水準を達成することから、その水準の周辺で安定させることへ優先順位を移すとみられる。
• 高田創委員は再び利上げを主張する可能性がある一方、田村直樹委員は9月の利上げ後、休止を支持するとみられる。
• 2026年度のGDP成長率予測は0.6%から0.8%に引き上げられ、2027年度のコアCPIは2.4%から2.5%に上方修正され、2026年度のコアコアCPIは2.4%に引き下げられるとみられる。
• 原油高が上流の圧力を再燃させており、BOJの政策金利はすでに推定中立金利レンジ（1.0%～2.5%）の下限を上回っている。
• 植田総裁の発言は、「毎回の会合」という表現からの変化が注目され、12月利上げを示唆するかどうかが焦点となる。

Bank of Japanは10月に金利を据え置くと広く予想されているが、今回の会合はそれでも戦略上の重要な転換点となる可能性があるとDaiwa Securitiesは指摘する。同証券は、政策当局者が基調的インフレは現在2%目標に一致すると判断し、同行の姿勢をインフレを押し上げることから、それを安定させることへと転換すると予想している。

Daiwaによると、報道は、経済と物価がBOJの見通しに概ね沿って推移していることを示している。政策当局者は、上振れリスクが限定的であることから、連続利上げの必要性はないとみている。10月の調査では、インフレ期待の低下が示された。それでも、オーバーシュートに対する大きな懸念がある。コストの消費者への転嫁は広がっており、原油価格の上昇が新たな上流の圧力を生み出している。BOJ当局者の中には、2025年に転嫁が加速すると見込む者もいる。

10月初め、植田氏自身がこの転換を示唆し、物価が2%近くにある中、BOJはさらなる上昇を受け入れることはできず、安定化を目指すと述べた。Daiwaは、展望リポートがインフレは目標とおおむね整合的だと説明するだろうとみている。上振れリスクが残るとの見解を維持すれば、近いうちの利上げが正当化される。

高田創委員は、7月に続いて反対票を投じ、旺盛な世界需要を指摘して利上げに投票するとみられる。田村直樹委員は、2%の中立金利に向けた段階的な利上げを主張してきたが、9月の利上げ後は休止を支持するとみられている。

Daiwaは、政策委員会が2026年度のGDP見通しを0.8%に上方修正し、2027年度のコアインフレを2.5%に引き上げるとみている。一部は原油が理由だ。また、2026年度のコアコアCPIを2.4%へ小幅に引き下げると予想している。計画されている食料品消費税の引き下げはおそらく除外されるが、Daiwaはこれが2027年度のコアCPIを約1.5ポイント押し下げる可能性があるとみている。

植田総裁の会合後記者会見が極めて重要だ。焦点は、「毎回の会合」から「次回の会合」という表現に変えるかどうかであり、そうなれば12月利上げの強いシグナルと解釈されるだろう。政策金利が中立金利見通しの下限を上回っていることを踏まえると、植田総裁の金融情勢に関する見解が、今後の追加引き締めペースを巡る思惑を左右するだろう。