ドル高がアジア新興国に有害な循環をもたらす恐れ

ドル高の影響は外国為替市場だけにとどまらず、アジア新興国は不快な形でそのことを思い知らされている兆候がある。

10年物米国債利回りが5.30%近く、ドルが18カ月ぶりの高水準に近づく中、投資家は現在、米国資産を選ぶ確固たる理由を持っている。米国政府債務がこれほど魅力的なリターンを提供するのに、なぜ他の場所で追加のリスクを負う必要があるのか、その問いには単純明快な答えがある。

そこから問題が始まる。米国への資本流入は、しばしば新興国からの資本流出を意味し、タイやインドネシアなどの国々は板挟み状態にある。

タイバーツがその例で、USD/THBは年初来で約7%上昇している。ドル高に加え、タイは既に低迷する経済回復と、完全には回復していない観光セクターに直面している。

原油価格の上昇がさらに圧力を強めている。タイは輸入エネルギーに大きく依存しており、バーツ安により現地通貨での石油購入資金の調達コストが上昇する。これは既にコスト上昇に直面している家計や企業を圧迫する恐れがある。

インドネシアも同様の課題に直面しているが、一連の異なる国内問題が圧力を強めている。ルピアは国際的な資本フローからの逆風に直面しており、国内の財政政策や中央銀行の独立性への懸念が、投資家に同通貨に対してより慎重になる理由を与えている。

USD/IDRは6月に過去最高を記録し、ここ数週間で再びその水準に戻りつつある。

インドネシア中央銀行は為替安定化措置を通じて緊張緩和を試みてきた。しかし、米国債利回りが高止まりしている中で、海外資本の現地資産への関心を維持することは容易ではない。

それが全てではない。状況が特に厄介になり得るのはここからだ。

あるインドネシア企業が100万ドルのドル建て債務を負っているとしよう。ルピアが下落すれば、その企業が新たに1ドルも借り入れていなくても、その債務の返済コストは現地通貨建てで突然増加する。

さらに、インフレリスクの高まり、輸入品の値上がり、経済見通しへの懸念から投資家が資金を引き揚げるという状況が加わる。

そして悪循環が始まる。通貨はさらに下落し、ドル建て債務の返済はより困難になる。それに伴い、不安を抱いた投資家はさらに多くの資金を現地通貨からドルに移す可能性がある。

これがフィードバックループである。

ドル高は新興市場に圧力をかけ、その結果生じる資本流出が、さらにグリーンバックへの需要をあおる可能性がある。

とはいえ、この循環は一度始まっても止めることができる。中央銀行が介入できるし、輸出の好調や投資家の信頼感の改善などの要因がいくらかの緩和をもたらす可能性もある。

しかし、米国債利回りが高い水準にとどまる限り、新興国通貨はドル自体からの緩和なしに持続的な息継ぎを見つけるのに苦戦する可能性が高い。