RBNZ、4対3でOCRを2.75%に据え置き市場を驚かせる、追加引き締めの可能性を示唆

燃料が今回の決定のカギを握る。中央銀行は、燃料が12月四半期のインフレ率を4.4%に押し上げると予測している。それでも、投票で過半数を占めた当局者らは、さしあたり当面の影響を脇に置き、軟調な需要が転嫁を抑制するだろうと見込んだ。利上げがほぼ完全に織り込まれていたため、金利を据え置くことはニュージーランドドルに重しとなり、短期利回りを押し下げると予想される。4対3の割れた判断と、引き締めがなおあり得るとのシグナルは、12月の利上げ観測が後退しすぎるのを防ぐはずだ。両国間の金融政策ギャップは顕著になっている。今朝発表されたオーストラリアのコアインフレ指標の強さと、ブロック氏のタカ派的な姿勢はRBNZの慎重姿勢とは対照的であり、RBAの11月2〜3日の会合に向けてAUD/NZDがさらに上昇し得ることを示唆している。RBNZはまた、不透明なAI資金調達と、世界経済が急激に悪化する可能性にも言及した。これは、市場がほぼ見落としているハト派的なテールリスクだ。

---

背景：

• NZの主要銀行5行すべてが、この日RBNZが3%への利上げを決定すると予想していたが、最終的な水準については見解が分かれていた。

• プレビュー：石油と軟調なNZドルがインフレを押し上げる中、OCRは投票日までに3%へ引き上げられる見込みだった。
• NZIERシャドーボードの過半数は、石油とNZドル安が影響を及ぼす中、RBNZが25bp利上げして3%にすることを支持した。

---

中央銀行は利上げを見送った。利上げがほぼ完全に織り込まれる中、7人の当局者のうち4人が据え置きを選び、軟調な需要が燃料ショックを吸収すると見込んだ。一方、12月の調整の可能性は明確に残した。

概要：

• OCRは4対3の決定を受け2.75%に据え置かれた。据え置きに賛成したのはブレマン、ハンセン、ウィリアムズ、ガイ。ゴーリー、コンウェイ、シルクは3%への引き上げを求めた。
• 利上げの確率を約90%と見込んでいた市場も、ニュージーランドの主要銀行5行も、この結果に不意を突かれた。
• 過半数の委員は、予想より低い第3四半期のインフレ率3.7%、燃料からの転嫁の縮小、賃金上昇の抑制、期待インフレの定着、国内回復の鈍さを指摘した。
• 燃料により、12月四半期までに年間インフレ率が4.4%まで押し上げられると見込まれる。コアインフレは1〜3%のレンジの上限近くに位置し、物価上昇の範囲は広がっている。
• 金融安定リスクの高まりが挙げられ、その中には一部のAIプロジェクトの不透明な資金調達が含まれ、世界的な景気後退が突然到来する可能性があるとの警告もなされた。
• すべての委員が、条件次第ではあるが追加引き締めがあり得ることで一致した。次回の決定は、新たな見通しを伴い、12月に行われる。

水曜日、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は公式キャッシュレートを2.75%に据え置いた。市場と国内の主要銀行すべてを不意を突くサプライズとなり、いずれも3回連続の利上げを予想していた。金融政策委員会（MPC）は4対3に割れた。委員会は追加引き締めがなおあり得るとしつつ、そのタイミングは経済見通しに依存すると強調した。

アンナ・ブレマン総裁、カール・ハンセン、レベッカ・ウィリアムズ、プラサンナ・ガイが据え置きに投票した。ヘイリー・ゴーリー、ポール・コンウェイ、カレン・シルクは25ベーシスポイントの利上げで3%にすることを支持した。市場は決定前に利上げの確率を約90%織り込んでおり、ANZ、ASB、BNZ、ウェストパック、キウイバンクもすべて利上げを予想していた。

過半数の委員の見解では、7月と9月に実施済みの利上げにより、委員会はその影響を評価する余地を得ている。9月四半期のヘッドラインCPIは3.7%となり、6月の4.1%から低下し、中央銀行の予想を下回った。燃料価格上昇の波及効果は予想よりも小さかった。これらの当局者は、賃金上昇は抑制されており、中期のインフレ期待はしっかりと固定され、企業が高い投入コストを利用してマージンを拡大した兆候はほとんどないと述べた。また、個人消費と投資の回復が鈍い可能性も強調した。

反対票を投じた委員はよりタカ派的だった。彼らの説明では、コアインフレは長期にわたり目標の中間点に適した水準を上回っており、中東紛争と高額な貨物輸送・海運が続く間、価格設定が上昇経路に固定されやすくなっている。全体の成長が持ちこたえていることから、即時の利上げが持続的な物価圧力を防ぎ、後により大きな利上げの必要性を減らすことができると主張し、中立レンジの中間点付近への引き上げを支持した。

燃料は依然として見通しの主要因だ。RBNZは、最近の燃料費上昇を、精製所の能力喪失や輸送障害など、世界のエネルギー市場における継続的な混乱に起因するとした。貿易加重ベースのニュージーランドドルも9月上旬以降、約3%下落している。年間インフレ率は、主に原油先物の現在の水準により、12月四半期に4.4%まで上昇すると見込まれる。ただし、RBNZは、原油や精製燃料の価格が変動している場合、短期見通しは特に不確実だと警告した。車両用燃料を除くと、年間インフレ率は3.0%となり、コア指標は1〜3%の目標バンドの上限近くに達している。物価圧力も広がっており、CPIバスケットのうちウェイトで56%が過去1年間に3%超の上昇となった。

国内の回復は不均一だ。輸出エクスポージャーを持つ地域では、高い商品価格、堅調な財需要、観光客数の増加による恩恵が見られるが、家計の消費は依然として脆弱で、雇用は限定的で、住宅価格は下落を続けている。家計貯蓄率は推定3.7%で、10年平均の1%をはるかに上回っており、消費者が依然として慎重であることを示している。

国際的なリスクの高まりも注目を集めた。委員会は、9月以降、金融安定リスクが高まっているとし、高い債務負担と一部のAI投資に関連する不透明で複雑な資金調達構造を指摘した。また、長期金利の上昇が弱点を露呈させる可能性や、世界経済が突然悪化する可能性についても警告した。委員のガイとブレマンは、このリスクは、政策が景気刺激的でも引き締め的でもない中立金利の計算に、中間点の推定値に頼るのではなく組み込まれるべきだと述べた。

RBNZは、次回の決定では金利がどちらの方向にも動く可能性があると強調した。当局者らは、今後6週間に発表されるデータによって適切なスタンスが見直される可能性があると述べた。国内の物価圧力が和らがず、通常のコストと転嫁から正当化される以上に広がる場合は追加利上げの根拠が強まるが、物価圧力が弱ければ据え置きが適切になる可能性がある。深刻な世界的景気後退は、緩和につながることさえあり得る。

次回の政策決定は、更新された見通しが示される12月の金融政策報告書（Monetary Policy Statement）と合わせて行われる予定だ。ブレマン氏は、ニュージーランド時間午後3時（GMT 02:00）にメディア向け説明会を開催する予定だ。