金利上昇で米銀株は売られるが、2027年に向けた収益見通しは上昇：ゴールドマン

銀行株は、より長期にわたる高金利の議論の中心にあるとゴールドマンはみている。収益見通しが改善しているにもかかわらず、未実現の債券損失が投資家を遠ざけており、FRBは利上げを続けている。金利が安定するか、ゴールドマンが指摘する規制変更により2027年の自社株買いがより確実になれば、利益と株価の乖離は急速に縮小する可能性がある。預金は大手銀行に集中しており、地域銀行や中小銀行の資金調達コストに圧力を加えている。ゴールドマンのクレジットチームは、無担保債よりも担保付きの裏付けのある融資を好んでおり、AI関連の債券供給の多さを踏まえると慎重なシグナルだ。

S＆Pの以前のレポートは次のように述べていた：

• S＆P、2027年の世界債券発行増加率は2.7％に減速、5年で最低と予想

ゴールドマンによると、米銀株は高金利が債券ポートフォリオに与える影響のために売られており、収益への影響のためではない。同社はこの2つのギャップを機会とみている。

レビューの主要ポイント：

• 早期に報告したS＆P 500企業の約80％が第3四半期の収益予想を上回ったとゴールドマンはみているが、市場の反応は鈍かった。高利回りにより、マージンの持続性、収益の質、2027年のガイダンスに注意が向けられた。
• 米銀は力強いファンダメンタルズを示した：純金利収入のガイダンスは2027年まで延長され、株式トレーディングは急増し、信用指標は健全なままであった。
• それにもかかわらず、銀行株は下落した。ゴールドマンはこれを、未実現の債券損失による資本圧力への投資家の焦点に起因するとしているが、同社はこれは主にタイミングの問題とみている。規制変更により2027年の自社株買いが支援される可能性がある。
• 多くの銀行の最高経営責任者が、AIブームに資金を供給するための「世代に一度の」資本不足を警告する一方、セキュリティ上の懸念から、顧客口座に作用する第三者のエージェント型AI（自律ソフトウェア）を拒否した。
• ゴールドマンのクレジットチームは、無担保債券よりも、担保と契約に裏付けられた、償却型の担保付き融資を好む。
• 米国の大手10銀行が第3四半期の預金増加の約85％を占め、1行だけで約30％を占めた。消費者活動と信用状態は概ね健全である。

ゴールドマンの第3四半期決算レポートによると、米銀株は第3四半期の業績が堅調だったにもかかわらず、ペナルティを受けている。投資家は単一の概念、つまり高金利が金融株の売却を引き起こすという点に焦点を当て、2027年までの利子収入の増加見通しを無視しているという見方だ。

全体として、企業の業績は持続的である。ゴールドマンによると、早期に報告したS＆P 500企業の約80％が収益予想を上回ったが、その好決算に対する株式市場の反応は静かだった。投資家が高利回りの影響を評価する中、注目は表面的な四半期の好決算から、マージンの回復力、収益の質、2027年までの先行きガイダンスが信頼できるかどうかに移っている。

通常早期に報告する銀行は、堅調な数字を示した。ゴールドマンは、固定金利資産がより高い金利でリプライシングされる中、純金利収入ガイダンス（貸出金や証券からの収益と預金コストの差）が2027年まで延長されたと指摘した。株式トレーディング収入は急増し、信用指標は良好なままであった。

ゴールドマンは、市場の反応は高金利の二面性を反映していると主張している。利子収入を増やす一方で、高金利は未実現の債券損失を通じて資本に圧力をかける；ゴールドマンは投資家の焦点が資本側にあると考えている。同社はこれらの影響のギャップを潜在的な機会とみなし、資本ストレスは主にタイミングの問題であると述べ、今後の規制変更が2027年の自社株買いを支援する可能性があると指摘している。ガイダンスを提供するほとんどの銀行は、利子収入と純金利マージンが2027年まで成長を続けると予想している。

人工知能は銀行のコメントにおける重要なテーマだった。複数の最高経営責任者が、AIブームに資金を供給するための「世代に一度の」資本不足を警告する一方で、内部のAIツールが拡大する中でも、セキュリティ上の懸念から、顧客口座で取引する第三者のエージェント型AI（自律ソフトウェアエージェント）を拒否した。ゴールドマンのクレジットチームは、より広いAI分野でも同様の隔たりを見ている：需要は依然として堅調だが、資金調達へのアクセスが現在、勝者とそれ以外を分けている。チームは慎重な姿勢を維持し、無担保債券よりも担保と契約に裏付けられた償却型の担保付き融資を好む。

セクター内の集中も高まっている。ゴールドマンによると、米国の大手10銀行が第3四半期の預金増加の約85％を占め、1行だけで約30％を占め、他の4,200以上の金融機関にはほとんど残っていない。

消費者に関して、ゴールドマンの消費者セクターアナリスト、セシル・オリゲネス氏は、低所得層での圧力が広範な悪化につながっていないと述べた。決算シーズンが続く中でより重要な質問は、消費者がどこでまだ支出を惜しまないか、そしてどの企業がマージンを犠牲にせずにその需要を捉えることができるかだと彼女は指摘した。