CFTC ไฟเขียว Perpetual Futures สำหรับหุ้นรายตัวเพื่อการซื้อขายในสหรัฐฯ

นับเป็นครั้งแรกที่ perpetual futures ที่เชื่อมโยงกับหุ้นรายตัวอาจทำการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา โดย Commodity Futures Trading Commission (CFTC) กล่าวเมื่อวันอังคารที่ผ่านมา ขั้นตอนนี้นำผลิตภัณฑ์ซึ่งเมื่อหนึ่งปีที่แล้วมีอยู่เฉพาะบนแพลตฟอร์มคริปโตในต่างประเทศ เข้าสู่ตลาดตราสารทุน (equity market)

ในแถลงการณ์ ประธาน CFTC Michael S. Selig กล่าวว่าสัญญาดังกล่าว — ซึ่งเขาให้ชื่อว่า “Equity Perps” — ได้รับการพิจารณาว่าได้รับการอนุมัติในฐานะผลิตภัณฑ์ security futures ภายใต้ Commission Regulation 40.3

การจดทะเบียน (Listing) เปิดสำหรับสถานที่ซื้อขายที่ถือทั้งการจดทะเบียนตลาดสัญญาที่กำหนด (designated contract market registration) ของ CFTC และการจดทะเบียนแจ้ง (notice registration) กับ Securities and Exchange Commission ในฐานะตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติสำหรับ security futures

“การขยายครั้งนี้ถือเป็นก้าวสำคัญในการให้ผู้เข้าร่วมตลาดสหรัฐฯ ซึ่งสอดคล้องกับกฎหมายที่เกี่ยวข้อง สามารถใช้ประโยชน์จากข้อดีของ perpetual futures ได้” Selig กล่าว การนำผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเข้ากรอบงานของหน่วยงาน เขากล่าวเสริม หมายความว่าชาวอเมริกันไม่จำเป็นอีกต่อไป “ต้องหันไปใช้สถานที่ซื้อขายในต่างประเทศที่มักไม่มีการกำกับดูแล”

กฎหมายสามชุดควบคุมสัญญาเหล่านี้: พระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Exchange Act), กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง และกฎของทั้งสองหน่วยงาน ไม่มีการระบุชื่อตลาดซื้อขายในแถลงการณ์ ไม่มีการจดทะเบียนสัญญา และไม่มีการกำหนดวันเริ่มซื้อขาย

รายละเอียดดังกล่าวคาดว่าจะเปิดเผยโดยตลาดสัญญาที่กำหนด (designated contract markets) เอง

จาก bitcoin perps สู่ stock perps ในห้าเดือน

Perpetual futures ไม่มีวันหมดอายุ แทนการชำระราคาในวันที่ที่กำหนดไว้ สถานะซื้อขาย Long และ Short จะสับเปลี่ยนการชำระเงินทุนตามรอบระยะเวลา (periodic funding payments) ซึ่งทำให้ราคาสัญญาใกล้เคียงกับราคา spot การออกแบบดังกล่าวครองตลาดอนุพันธ์คริปโต (crypto derivatives) มาหลายปี และปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่อยู่บนแพลตฟอร์มนอกเขตอำนาจของสหรัฐฯ

เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม CFTC อนุมัติ BTCPERP ของ Kalshi ซึ่งเป็น bitcoin perpetual แรกที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ และ Kalshi เริ่มทำการซื้อขายไม่นานหลังจากนั้น ในวันเดียวกัน เจ้าหน้าที่ได้ออกการผ่อนผันแบบไม่ดำเนินการ (no-action relief) ที่อนุญาตให้ Coinbase Financial Markets นำลูกค้าสหรัฐฯ เข้าสู่สภาพคล่อง perpetual และ options ในต่างประเทศ เดือนกันยายนเป็นเดือนที่ Kalshi นำเสนอ perpetual สำหรับทองคำและเงิน

Selig เรียกสัญญาหุ้นในแถลงการณ์วันอังคารของเขาว่าเป็นความต่อเนื่องของการตัดสินใจในเดือนพฤษภาคมนั้น “ที่ขยายไปเกินสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล (digital commodities) และเข้าสู่หลักทรัพย์แบบดั้งเดิม”

พื้นฐานทางกฎหมายเก่าแก่กว่านั้น ระบอบร่วม CFTC-SEC สำหรับผลิตภัณฑ์ security futures มีที่มาจาก Commodity Futures Modernization Act ปี 2000 และเมื่อวันที่ 11 มีนาคม ทั้งสองหน่วยงานได้ลงนามในบันทึกความเข้าใจ (memorandum of understanding) เพื่อประสานงานการออกกฎและการควบคุมบังคับ (rulemaking and enforcement)

Selig อ้างถึงทั้งสอง และสะท้อนลักษณะที่ประธาน SEC Paul S. Atkins เคยวาดภาพของ security futures ว่าเกยตื้นใน “no man’s land” ด้านควบคุมกำกับเนื่องจากขาดการประสานงานกัน ก่อนหน้านี้ในปีนี้ ทั้งสองหน่วยงานได้วางโครงร่างอนุกรมวิธานสินทรัพย์คริปโตร่วม (joint crypto asset taxonomy)

ไม่ใช่ทุกคนที่ตีความแบบเดียวกับ CFTC CME Group ฟ้องร้องหน่วยงานดังกล่าวในเดือนมิถุนายนเกี่ยวกับการอนุมัติ Kalshi โดยโต้แย้งว่าสัญญาที่สร้างขึ้นจากการแลกเปลี่ยนการชำระเงินทุนนั้นเข้าข่ายเป็นสัญญาสวอปภายใต้กฎหมาย Dodd-Frank แทนที่จะเป็นฟิวเจอร์ส

คดีนี้ยังอยู่ระหว่างการพิจารณา เวอร์ชันสำหรับหุ้น (equity version) จะนำอำนาจศาลของ SEC เข้ามาเกี่ยวข้องด้วย และอาจดึงดูดข้อคัดค้านใหม่จากผู้เข้าร่วมในฝั่งหลักทรัพย์ (securities side)

กรณีการนำกลับเข้าฝั่ง (Onshoring case) หลังจาก Binance

การอนุมัตินี้เกิดขึ้นห้าวันหลังจากเหตุการณ์โจรกรรมที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต เมื่อวันที่ 29 ตุลาคม ผู้บุกรุกซึ่ง TRM Labs และ Chainalysis เชื่อมโยงกับกลุ่ม TraderTraitor ของเกาหลีเหนือได้นำเงินประมาณ 6.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจาก hot wallets ของ Binance ภายในเวลาประมาณ 20 นาที

Binance กลับมาให้บริการถอนอีกครั้งในวันอาทิตย์และกล่าวว่าได้กู้คืนสินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบประมาณ 95%

Selig ใช้เหตุการณ์การละเมิดนี้นำเสนอข้อโต้แย้งสำหรับกรณีที่เขากล่าวไว้ในแถลงการณ์วันอังคารของเขา

เขาให้สัมภาษณ์กับ CNBC เมื่อวันที่ 30 ตุลาคม ว่า “ปัญหาที่แท้จริงคือสิ่งเหล่านี้คือตลาดซื้อขายในต่างประเทศที่ไม่มีการควบคุมกำกับ และพวกเขาไม่มีมาตรการป้องกันแบบเดียวกับที่เรามีในตลาดการเงินของเราในสหรัฐอเมริกา”

ตามที่เขากล่าว การแฮ็กครั้งนี้ “พิสูจน์ประเด็นของเราอย่างตรงจุด” เกี่ยวกับข้อเสนอของหน่วยงานในเดือนตุลาคม — ซึ่งเป็นประกาศการออกกฎล่วงหน้า (advance notice of rulemaking) ที่จะจัดตั้งเส้นทางการจดทะเบียนโดยสมัครใจของรัฐบาลกลางสำหรับตลาดซื้อขายคริปโต พร้อมกับข้อกำหนดด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ การพิสูจน์เงินสำรอง (proof-of-reserves) และการเก็บรักษา (custody) Selig กล่าวว่า CFTC ไม่สามารถทำให้การจดทะเบียนดังกล่าวเป็นข้อบังคับได้หากไม่มีสภาคองเกรส

การอนุมัติ equity perp ตั้งอยู่บนสมมติฐานเดียวกัน Perpetuals คือสิ่งที่สร้างธุรกิจอนุพันธ์ในต่างประเทศ การย้ายพวกเขากลับไปยังตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯที่จดทะเบียนกับทั้งสองหน่วยงานจะห่อหุ้มกฎเกี่ยวกับมาร์จิ้น (margin) การหักบัญชี (clearing) และการเฝ้าระวัง (surveillance) จากหน่วยงานกำกับของรัฐบาลกลางสองหน่วยงานไว้รอบพวกมัน

Selig นำเสนอเรื่องนี้ว่าเป็นตัวเลือกระหว่างการเข้าถึงที่มีกฎควบคุมกำกับ กับ “การถูกบังคับให้หันไปใช้สถานที่ซื้อขายในต่างประเทศที่มักไม่มีการกำกับดูแล”