Citrini ชี้ความเสี่ยงขาลงของโครงสร้างพื้นฐาน AI

การหมุนเวียนของตลาดในวันพุธได้รับการสนับสนุนจากมุมมองงานวิจัยที่แข่งขันกันสองแนวทาง ซึ่งอาจยืดเยื้อความผันผวนของหุ้นกลุ่มโครงสร้างพื้นฐาน AI เนื่องจากนักลงทุนมองหาผลประกอบการเพื่อเป็นแนวทางว่ามุมมองใดจะชนะ หุ้นที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลและการจัดหาพลังงานมีความเสี่ยงสูงสุดต่อความเสี่ยงด้านการอนุญาตและการใช้ต้นทุนในระดับรัฐที่ทั้งสองสำนักวิจัยชี้ให้เห็น การออกตราสารหนี้ของ Hyperscaler ควรได้รับการจับตามอง เนื่องจาก Citrini ระมัดระวังเกี่ยวกับอุปสงค์ที่ชะลอตัวของหลักทรัพย์ดังกล่าว ในเอเชีย ความแตกแยกนี้ส่งผลโดยตรงต่อบริษัทที่ใช้ AI อย่างเข้มข้น เช่น SoftBank ซึ่งมูลค่าหุ้นขึ้นอยู่กับเรื่องราวการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทั่วโลก

---

UBS และ Citrini มีมุมมองร่วมกันเกี่ยวกับตำแหน่งของความเสี่ยง AI แต่พวกเขาไม่เห็นด้วยโดยสิ้นเชิงในเรื่องขนาดของมัน

สรุป:

• UBS ปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายด้าน AI เป็น 1.0 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับปี 2026 และ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับปี 2027 โดยอ้างถึงอุปสงค์ที่ต่อเนื่อง
• Citrini โต้แย้งว่าการเติบโตของการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ถึงจุดสูงสุดแล้ว โดยการใช้จ่ายของ Hyperscaler ใกล้ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ เทียบกับรายได้จาก AI อย่างน้อย 200 พันล้านดอลลาร์
• ตามความเห็นของ Citrini ความเสี่ยงรวมถึงการออกตราสารหนี้ของ Hyperscaler การเติบโตของแบ็กล็อกที่ลดลง และการปรับลดราคา AI
• ทั้งสองบริษัทมองว่าการตัดสินใจในระดับรัฐ โดยเฉพาะในเท็กซัส มีผลต่อศูนย์ข้อมูลมากกว่าการควบคุมของรัฐสภา
• Citrini ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นไปสู่ภาวะเงินเฟ้อถดถอยช่วงท้ายวงจร ขณะที่ UBS ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อหุ้น แต่แนะนำให้ลดการกระจุกตัวของเทคโนโลยี
• ในวันพุธ หุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าตลาดสหรัฐโดยรวมจะปรับตัวขึ้น

บริษัทวิจัยชั้นนำสองแห่งได้ข้อสรุปที่แตกต่างกันเกี่ยวกับการพุ่งขึ้นของการใช้จ่ายด้าน AI หลังจากพิจารณาผลการเลือกตั้งสหรัฐฯ UBS ปรับเพิ่มคาดการณ์การใช้จ่ายด้านทุน ขณะที่ Citrini Research ระบุว่าการเติบโตของการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว

UBS ปรับเพิ่มคาดการณ์รายจ่ายด้าน AI โดยรวมเป็น 1.0 ล้านล้านดอลลาร์ (ปี 2026) และ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ (ปี 2027) โดยยังคงยืนยันว่าอุปสงค์ต่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังแข็งแกร่ง และไม่คาดว่าการกำกับดูแลของรัฐสภาจะเข้มงวดขึ้นหลังชัยชนะของเดโมแครตจะขัดขวางวงจรการลงทุน เนื่องจากข้อจำกัดของรัฐบาลกลางที่กว้างขวางใดๆ จะต้องเอาชนะอุปสรรคทางกฎหมายและประธานาธิบดี อย่างไรก็ตาม UBS ยอมรับว่านักลงทุนให้ความสำคัญมากขึ้นกับความเสี่ยงของการลงทุนเกินตัว การจัดหาเงินทุน และการทำเงิน และคาดว่าความผันผวนจะยังคงสูง

Citrini มีท่าทีระมัดระวังมากกว่ามาก รายงาน State of the Themes ล่าสุดซึ่งเผยแพร่เมื่อวันพุธระบุว่า รายจ่ายฝ่ายทุนของ Hyperscaler ต่อปีใกล้ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้จากระบบนิเวศ AI มีขั้นต่ำ 200 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นความแตกต่างที่ Citrini มองว่าไม่น่าจะแคบลง รายงานอ้างถึงการขยายตัวของแบ็กล็อกที่ชะลอตัว การออกหุ้นกู้และหุ้นขนาดใหญ่โดยบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ และการปรับลดราคาโดยผู้ให้บริการ AI เป็นตัวชี้วัดแรงกดดัน และยืนยันว่าความสมดุลของความเสี่ยงสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้เลื่อนไปทางขาลงแล้ว

ทั้งสองบริษัทเห็นพ้องกันในตำแหน่งของความเสี่ยงทางการเมือง ทั้งคู่ถือว่าการตัดสินใจในระดับรัฐมีความสำคัญต่อศูนย์ข้อมูลมากกว่าการเปลี่ยนแปลงการควบคุมของรัฐสภา UBS ชี้ว่าองค์ประกอบของรัฐบาลรัฐ รวมถึงผลการเลือกตั้งในเท็กซัส อาจมีอิทธิพลต่อโครงการเฉพาะมากกว่า Citrini ก้าวไปอีกขั้น โดยมองการแข่งขันตำแหน่งผู้ว่าการรัฐในเท็กซัส โอไฮโอ และจอร์เจียเป็นประชามติเกี่ยวกับการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน และคาดว่าต้นทุนจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากการผ่อนปรนในท้องถิ่น ข้อกำหนดด้านพลังงานสะอาด การคุ้มครองผู้ใช้ไฟฟ้า และการอนุมัติใบอนุญาตที่ช้าลง และกล่าวถึงการระงับโครงการในเท็กซัสที่หยุดโครงการที่เกี่ยวข้องกับเงินกู้สะพาน 15 พันล้านดอลลาร์

ข้อพิพาทดังกล่าวสะท้อนในราคาแล้ว ในวันพุธ การปรับตัวขึ้นในวงกว้างของหุ้นสหรัฐเกิดขึ้นพร้อมกับการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วของหุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ตามข้อมูลของ investingLive Nvidia ร่วงประมาณ 3% ขณะที่ Micron และ Marvell ลดลงประมาณ 7%

Citrini ยังเตือนเพิ่มเติมว่าสภาพแวดล้อมด้านเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมกำลังเคลื่อนไปสู่ภาวะเงินเฟ้อถดถอยช่วงท้ายวงจร โดยสังเกตว่าคู่สินทรัพย์ส่วนใหญ่ที่ติดตามอยู่ในปัจจุบันชี้ไปในทิศทางนั้น และหุ้นวัฏจักรตามหลังหุ้นป้องกันในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมา ในทางตรงกันข้าม UBS ยังคงจุดยืนเชิงบวกต่อหุ้น โดยชี้ถึงผลประกอบการที่แข็งแกร่ง แต่แนะนำให้นักลงทุนลดการถือครองเทคโนโลยีที่มากเกินไป

สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด ความแตกแยกนี้หมายความว่าการเทรด AI ขึ้นอยู่กับคำถามเดียว: รายได้จะขยายตัวเร็วพอที่จะพิสูจน์การใช้จ่ายหรือไม่

Citrini Research ซึ่งเป็นบริษัทวิจัยการลงทุนเชิงธีม ก่อตั้งโดย James van Geelen และเผยแพร่งานวิจัยผ่านจดหมายข่าวแบบสมาชิกซึ่งมีผู้ติดตามหลายแสนคน ตามรายงานของ Bloomberg บริษัทได้รับความสนใจอย่างมากในเดือนกุมภาพันธ์ เมื่อการวิเคราะห์สถานการณ์ที่เผยแพร่กว้างขวางเกี่ยวกับศักยภาพในการพลิกโฉมเศรษฐกิจของ AI เชื่อมโยงกับการปรับตัวลงของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI SemiAnalysis ซึ่งเป็นบริษัทที่เชี่ยวชาญด้านการวิจัยชิปและศูนย์ข้อมูล เข้าซื้อ Citrini ในเดือนกันยายน โดย van Geelen ยังคงดำรงตำแหน่ง CEO