รายงาน CPI: ตัวเลขที่ร้อนแรงอาจทำให้เส้นทางอัตราดอกเบี้ยของ Fed เปลี่ยนไปหรือไม่

การเปิดเผยข้อมูล CPI ของสหรัฐฯ ในวันนี้มีความสำคัญอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เข้าใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษในช่วงไม่กี่วันมานี้ ความคาดหวังโดยทั่วไปก่อนข้อมูลออกคือ ตัวเลขเงินเฟ้อโดยรวมจะดูไม่สู้ดีนัก อย่างไรก็ตาม คำถามที่แท้จริงคือ ตัวเลขนี้จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความรู้สึกของตลาดหรือไม่

ตัวเลขคาดการณ์บ่งชี้ว่าเงินเฟ้อโดยรวมเพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบรายเดือน ส่งผลให้อัตรารายปีขยับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 3.6% ส่วนสำคัญของการเพิ่มขึ้นนี้มาจากราคาน้ำมันเบนซินที่สูงขึ้น ซึ่งเชื่อมโยงกับความตึงเครียดที่ยังคงดำเนินอยู่ในตะวันออกกลาง ในทางตรงกันข้าม เงินเฟ้อพื้นฐานคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน คิดเป็นอัตรารายปีที่ 2.5%

Federal Reserve อาจมองข้ามการพุ่งขึ้นชั่วคราวของต้นทุนพลังงานได้ และมีแนวโน้มว่าผู้กำหนดนโยบายจะทำเช่นนั้นในการประเมินรายงานฉบับนี้ แต่ถ้าแรงกดดันด้านราคาเหล่านี้เริ่มแผ่ขยายเข้าสู่ภาคส่วนอื่น ๆ ของเศรษฐกิจ สถานการณ์ก็อาจเปลี่ยนรูปแบบไปอย่างสิ้นเชิง

ดังนั้น ในวันนี้ ความสนใจควรมุ่งไปที่ราคาพื้นฐาน รวมถึงองค์ประกอบอย่างค่าที่พักอาศัยและเงินเฟ้อภาคบริการ หากมีการเคลื่อนไหวที่ไม่คาดคิดในส่วนนั้น จะบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานยืดเยื้อมากกว่าที่ Fed ต้องการ

สำหรับตลาดพันธบัตร ปฏิกิริยาของตลาดอาจให้เบาะแสว่าตลาดในวงกว้างจะตอบสนองต่อข้อมูลเงินเฟ้ออย่างไร

หากตัวเลขโดยรวมอยู่ในระดับสูง แต่ตัวเลขพื้นฐานยังคงอยู่ในระดับที่ไม่รุนแรง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจมีพื้นที่ให้ปรับลดลงบ้าง เนื่องจากตลาดได้เตรียมรับมือกับตัวเลขภาพรวมที่ไม่น่าดูไว้แล้ว ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น สถานการณ์นี้จึงเป็นไปได้

ในความเห็นของฉัน การจะผลักดันอัตราผลตอบแทนให้พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้งได้นั้น ต้องอาศัยเซอร์ไพรส์ที่เงินเฟ้อพื้นฐานสูงเกินคาดอย่างมีนัยสำคัญ ปลายสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มจะเคลื่อนไหวไม่มากนัก เว้นแต่เทรดเดอร์จะเริ่มเชื่อว่าเซอร์ไพรส์เงินเฟ้อสมควรให้มีการทบทวนท่าทีของ Fed ใหม่

สิ่งนี้จะทำให้การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมกลับมาเป็นประเด็นที่พิจารณาอีกครั้งหรือไม่ เป็นไปได้ แต่ก็ดูเหมือนจะเป็นการคาดการณ์ที่ไกลเกินไป Fed funds futures บ่งชี้โอกาสเพียงประมาณ 22% ที่เทรดเดอร์คาดว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนนี้ นั่นเป็นความน่าจะเป็นที่ค่อนข้างต่ำ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นกำลังทำหน้าที่ส่วนหนึ่งของ Fed ในการทำให้ภาวะการเงินตึงตัวอยู่แล้ว

ดังนั้น คงต้องมีเซอร์ไพรส์อย่างแท้จริงในเงินเฟ้อพื้นฐานเพื่อเปลี่ยนมุมมองเช่นนั้น มิฉะนั้น เดือนธันวาคมดูจะเป็นช่วงเวลาที่มีแนวโน้มมากกว่าสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งถัดไป โดยเทรดเดอร์ได้คิดรวมโอกาสประมาณ 88% ในการปรับขึ้นครั้งนั้นไว้ในราคาแล้ว

เมื่อคำนึงถึงสิ่งนี้ เราคงไม่ควรแปลกใจเกินไปหากตัวเลขโดยรวมออกมาไม่ดี แต่พันธบัตรกลับปรับตัวขึ้นหลังการเปิดเผยข้อมูล ถึงกระนั้น การเคลื่อนไหวเช่นนั้นน่าจะสะท้อนว่าเทรดเดอร์กำลังฉวยความรู้สึกโล่งใจระยะสั้นหลังจากแรงกดดันที่เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา

สิ่งสำคัญในวันนี้ไม่ใช่เพียงว่าเงินเฟ้อดูร้อนแรงเพียงใดเมื่อมองผ่าน ๆ แต่คือรายละเอียดเบื้องหลังจะให้เหตุผลอีกข้อแก่ Fed ในการลงมือเร็วขึ้นหรือไม่ นั่นอาจเป็นจุดสนใจหลักของปฏิกิริยาตลาดต่อข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์นี้

ในวงกว้าง เรื่องเล่าหลักของตลาดพันธบัตรและตลาดการเงินโดยรวมยังไม่ได้เปลี่ยนไปในพื้นฐาน ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังคงดำเนินอยู่ ทำให้ราคาพลังงานอยู่ในระดับสูง ปัญหาทางการคลังยังคงเป็นประเด็นสำคัญและจะไม่หายไปในเร็ววัน นอกจากนี้ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังค่อย ๆ แผ่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจ ทำให้ Fed และธนาคารกลางหลักอื่น ๆ ไม่สามารถนิ่งนอนใจได้