หุ้นธนาคารสหรัฐถูกขายขณะอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น แต่แนวโน้มรายได้ปรับตัวสูงขึ้นไปจนถึงปี 2027: Goldman

หุ้นธนาคารตกเป็นประเด็นศูนย์กลางของการถกเถียงเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นเวลานาน ตามความเห็นของ Goldman แม้แนวโน้มรายได้จะดีขึ้น แต่ผลขาดทุนจากพันธบัตรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงยังคงทำให้นักลงทุนห่างหาย ขณะที่ Fed ยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป หากอัตราผลตอบแทนมีเสถียรภาพ หรือหากการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบที่ Goldman ชี้ให้เห็นทำให้การซื้อหุ้นคืนในปี 2027 มีแนวโน้มมากขึ้น ช่องว่างระหว่างกำไรและราคาหุ้นก็อาจหดตัวอย่างรวดเร็ว เงินฝากกำลังกระจุกตัวอยู่ในผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุด เพิ่มแรงกดดันต่อต้นทุนแหล่งเงินทุนของธนาคารระดับภูมิภาคและธนาคารขนาดเล็ก ทีมเครดิตของ Goldman ชอบสินเชื่อแบบมีหลักประกันและมีสินทรัพย์ค้ำประกันมากกว่าพันธบัตรที่ไม่มีหลักประกัน ซึ่งเป็นสัญญาณเชิงระมัดระวังเมื่อพิจารณาจากอุปทานพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับ AI จำนวนมากที่รอออกสู่ตลาด

รายงานก่อนหน้านี้จาก S&P ระบุว่า:

• S&P คาดการเติบโตของการออกพันธบัตรทั่วโลกชะลอลงเหลือ 2.7% ในปี 2027 อ่อนแอที่สุดในรอบห้าปี

ตามความเห็นของ Goldman หุ้นธนาคารสหรัฐกำลังถูกขายเพราะสิ่งที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำกับพอร์ตพันธบัตรของธนาคาร มากกว่าสิ่งที่มันทำกับกำไร บริษัทมองว่าช่องว่างระหว่างสองสิ่งนี้คือโอกาส

ประเด็นสำคัญจากรายงาน:

• บริษัทใน S&P 500 ที่รายงานผลก่อนประมาณ 80% ทำกำไร Q3 สูงกว่าประมาณการ ตามข้อมูลของ Goldman แต่การตอบสนองของตลาดกลับซบเซา อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้ความสนใจหันไปที่ความยั่งยืนของส่วนต่างกำไร คุณภาพกำไร และแนวโน้มปี 2027
• ธนาคารสหรัฐรายงานปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง: แนวโน้มรายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายไปถึงปี 2027 การซื้อขายตราสารทุนพุ่งขึ้น และตัวชี้วัดด้านสินเชื่อยังคงแข็งแรง
• อย่างไรก็ตาม หุ้นธนาคารปรับตัวลง Goldman ให้เหตุผลว่านักลงทุนให้ความสำคัญกับแรงกดดันด้านเงินกองทุนจากผลขาดทุนจากพันธบัตรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งบริษัทมองว่าเป็นเรื่องของจังหวะเวลาเป็นหลัก การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบอาจสนับสนุนการซื้อหุ้นคืนในปี 2027
• ผู้บริหารสูงสุดของธนาคารหลายรายเตือนถึงการขาดแคลนเงินทุนระดับที่เกิดขึ้นครั้งหนึ่งในรุ่นคนซึ่งจำเป็นต้องใช้เพื่อรองรับการพุ่งขึ้นของ AI ขณะเดียวกันพวกเขาปฏิเสธ AI เชิงเอเจนต์จากบุคคลที่สาม – ซอฟต์แวร์อัตโนมัติ – ที่ลงมือดำเนินการกับบัญชีลูกค้า เนื่องจากความกังวลด้านความปลอดภัย
• ทีมเครดิตของ Goldman ชอบสินเชื่อแบบมีหลักประกันและมีการทยอยชำระหนี้ โดยมีสินทรัพย์และสัญญาค้ำประกัน มากกว่าพันธบัตรที่ไม่มีหลักประกัน
• ธนาคารสหรัฐที่ใหญ่ที่สุดสิบแห่งคิดเป็นประมาณ 85% ของการเติบโตของเงินฝากใน Q3 ธนาคารเพียงแห่งเดียวคิดเป็นประมาณ 30% กิจกรรมผู้บริโภคและภาวะสินเชื่อยังคงแข็งแรงเป็นส่วนใหญ่

ตามรายงานผลประกอบการไตรมาสสามของ Goldman หุ้นธนาคารสหรัฐถูกลงโทษแม้ผลการดำเนินงานในไตรมาสสามจะแข็งแกร่ง มุมมองคือนักลงทุนจดจ่ออยู่กับแนวคิดเดียว นั่นคือ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้เกิดการขายหุ้นกลุ่มการเงิน และมองข้ามแนวโน้มรายได้ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจนถึงปี 2027

โดยรวมแล้ว ผลประกอบการของบริษัทต่างๆ มีความยั่งยืน ตาม Goldman บริษัทใน S&P 500 ที่รายงานผลก่อนประมาณ 80% ทำกำไรได้ดีกว่าประมาณการ แต่ปฏิกิริยาของตลาดหุ้นต่อการดีกว่าคาดเหล่านั้นเงียบ ขณะที่นักลงทุนชั่งน้ำหนักผลกระทบของอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น ความสนใจจึงย้ายจากตัวเลขผลประกอบการรายไตรมาสที่ออกมาดีกว่าคาด ไปสู่ความยืดหยุ่นของส่วนต่างกำไร คุณภาพกำไร และว่าแนวโน้มล่วงหน้าจนถึงปี 2027 น่าเชื่อถือหรือไม่

ธนาคาร ซึ่งโดยปกติรายงานผลก่อน ประกาศตัวเลขที่แข็งแกร่ง Goldman ตั้งข้อสังเกตว่าแนวโน้มรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ ซึ่งก็คือส่วนต่างระหว่างรายได้จากสินเชื่อและหลักทรัพย์เทียบกับต้นทุนเงินฝาก ถูกขยายออกไปถึงปี 2027 ขณะที่สินทรัพย์อัตราดอกเบี้ยคงที่ถูกปรับราคาใหม่ให้สูงขึ้น รายได้จากการซื้อขายตราสารทุนพุ่งขึ้น และตัวชี้วัดด้านสินเชื่อยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี

Goldman ยืนยันว่าการตอบสนองของตลาดสะท้อนธรรมชาติสองด้านของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ในขณะที่ทำให้รายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นยังกดดันเงินกองทุนผ่านผลขาดทุนจากพันธบัตรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง Goldman มองว่านักลงทุนให้ความสำคัญกับด้านเงินกองทุน บริษัทมองช่องว่างระหว่างผลกระทบทั้งสองนี้เป็นโอกาสที่อาจเกิดขึ้น โดยอธิบายว่าแรงกดดันด้านเงินกองทุนเป็นเรื่องของจังหวะเวลาเป็นหลัก และชี้ว่าการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบที่กำลังจะมาถึงอาจสนับสนุนการซื้อหุ้นคืนในปี 2027 ธนาคารส่วนใหญ่ที่ให้แนวโน้มคาดว่ารายได้ดอกเบี้ยและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิจะยังคงเติบโตต่อไปจนถึงปี 2027

ปัญญาประดิษฐ์ (AI) เป็นประเด็นสำคัญในความเห็นของธนาคาร ผู้บริหารสูงสุดหลายรายเตือนถึงการขาดแคลนเงินทุนระดับที่เกิดขึ้นครั้งหนึ่งในรุ่นคนเพื่อรองรับการเฟื่องฟูของ AI ขณะเดียวกันก็ปฏิเสธไม่ให้ AI เชิงเอเจนต์จากบุคคลที่สาม ซึ่งเป็นเอเจนต์ซอฟต์แวร์อัตโนมัติ เข้ามาซื้อขายในบัญชีลูกค้า เนื่องจากความกังวลด้านความปลอดภัย แม้เครื่องมือ AI ภายในของพวกเขาจะถูกขยายขนาดขึ้น ทีมเครดิตของ Goldman มองเห็นการแบ่งแยกที่คล้ายกันในแวดวง AI ในวงกว้าง: อุปสงค์ยังคงเดิม แต่การเข้าถึงเงินทุนในตอนนี้แยกผู้ชนะออกจากคนอื่นๆ ทีมยังคงระมัดระวัง โดยเลือกสินเชื่อแบบมีหลักประกันและมีการทยอยชำระหนี้ ซึ่งค้ำประกันด้วยสินทรัพย์และสัญญา มากกว่าพันธบัตรที่ไม่มีหลักประกัน

การกระจุกตัวในภาคธนาคารก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ตาม Goldman ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดสิบแห่งของสหรัฐได้ส่วนแบ่งประมาณ 85% ของการเติบโตของเงินฝากใน Q3 และธนาคารเพียงแห่งเดียวได้ประมาณ 30% เหลือเพียงเล็กน้อยสำหรับสถาบันอื่นๆ อีกกว่า 4,200 แห่ง

ในส่วนของผู้บริโภค Cecile Origenes นักวิเคราะห์ภาคผู้บริโภคของ Goldman กล่าวว่าแรงกดดันในกลุ่มผู้มีรายได้น้อยยังไม่นำไปสู่การเสื่อมถอยในวงกว้าง คำถามที่สำคัญกว่าในขณะที่ฤดูกาลรายงานผลยังดำเนินต่อไป ตามที่เธอตั้งข้อสังเกต คือ ผู้บริโภคยังยินดีใช้จ่ายที่ใด และบริษัทใดบ้างที่สามารถคว้าอุปสงค์นั้นได้โดยไม่เสียสละส่วนต่างกำไร