Sự tăng vọt lợi suất trái phiếu toàn cầu phản ánh cuộc cạnh tranh vốn, Goldman cho biết

Nếu Goldman đúng rằng lợi suất tăng cao chỉ ra nhu cầu cơ cấu về vốn thay vì một cơn hoảng loạn lạm phát tạm thời, thì áp lực trái phiếu dài hạn có thể kéo dài, giữ cho phần bù kỳ hạn ở mức cao trên các thị trường phát triển. Đối với cổ phiếu, hàm ý là sức mạnh ở cấp chỉ số phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập, vì vậy bất kỳ sự thất vọng nào từ các công ty dẫn đầu liên quan đến AI có thể phơi bày các định giá vốn đã thắt chặt. Lợi suất Nhật Bản tăng có tác động vượt ra ngoài Nhật Bản, bởi vì lợi nhuận trong nước cao hơn có thể kéo các nhà đầu tư trong nước trở về từ nước ngoài và hỗ trợ yên. Trái phiếu Úc và Anh, vốn đã đứng trên 5%, đánh dấu mức lợi suất cao của thế giới phát triển, có khả năng hỗ trợ đô la Úc và bảng Anh trên cơ sở carry. Vay mượn của chính phủ cao hơn gắn với an ninh năng lượng cũng kết nối câu chuyện trái phiếu với dầu mỏ, vì chi phí năng lượng tăng cao nuôi dưỡng cả nhu cầu tài khóa và rủi ro lạm phát.

---

Các mục trước đó:

• Nasdaq và S&P 500 phục hồi trong khi Dow giảm

---

Các chính phủ và các nhà xây dựng AI đều xếp hàng chờ tài trợ, và Goldman Sachs cho rằng lợi suất cao hơn chỉ đơn giản là cái giá mà các nhà đầu tư yêu cầu để đứng trong hàng đó.

Tóm tắt:

• Goldman Sachs cho biết lợi suất trái phiếu chính phủ cao hơn đã trở thành chuẩn mực toàn cầu, với lợi suất 10 năm tăng ở mọi thị trường phát triển lớn trong năm nay.
• Kể từ tháng 1, lợi suất 10 năm đã tăng khoảng 100 bps ở Nhật Bản, khoảng 85 bps ở Mỹ và gần 80 bps ở cả khu vực đồng euro và Anh.
• Lợi suất 10 năm của Anh và Úc trên 5%, trong khi của Nhật Bản gần 3% sau nhiều năm lãi suất âm.
• Ngân hàng quy sự chuyển dịch này cho sự cạnh tranh vốn ngày càng gay gắt, khi các chính phủ vay cho quốc phòng, an ninh năng lượng và hạ tầng và các công ty huy động số tiền kỷ lục cho hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu.
• Goldman cho biết lựa chọn tốt lúc này quan trọng không kém mức độ tiếp xúc thị trường, với trái phiếu một lần nữa trở thành nguồn lợi nhuận thực sự nhưng không phải lúc nào cũng là hàng rào bảo vệ đáng tin cậy cho cổ phiếu.
• Ngân hàng cho biết định giá forward của S&P 500 đã trôi dạt về mức thấp của tháng 4 ngay cả khi chỉ số giao dịch gần mức cao kỷ lục, với thu nhập mạnh mẽ, đặc biệt ở các tên tuổi gắn với AI, đang che giấu áp lực.

Goldman Sachs cho biết lợi suất trái phiếu cao hơn đã trở thành chuẩn mực toàn cầu, lập luận rằng sự cạnh tranh vốn ngày càng tăng, thay vì một cú sốc tạm thời, giải thích tại sao chi phí vay đã tăng trên mọi thị trường phát triển lớn trong năm nay.

Trong một ghi chú nghiên cứu, ngân hàng đã nhấn mạnh bề rộng của sự dịch chuyển. Kể từ tháng 1, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã tăng khoảng 100 bps ở Nhật Bản, khoảng 85 bps ở Mỹ và gần 80 bps ở cả khu vực đồng euro và Anh. Goldman cho biết năm trong sáu thị trường mà họ theo dõi đã ghi nhận mức lợi suất trung bình hàng tháng cao nhất kể từ ít nhất năm 2019 vào tháng 9. Lợi suất 10 năm của Anh và Úc hiện trên 5%, trong khi của Nhật Bản đang tiến gần 3%, một sự dịch chuyển đáng chú ý đối với một thị trường nơi lợi suất đã ở dưới 0 trong nhiều năm.

Lời giải thích của ngân hàng xoay quanh nhu cầu tài trợ. Nhiều chính phủ đang vay nhiều hơn để tài trợ cho quốc phòng, an ninh năng lượng và hạ tầng, trong khi các công ty đang huy động số tiền kỷ lục cho hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu. Goldman cho biết những nhu cầu kết hợp này đang thúc đẩy nhu cầu vốn, và các nhà đầu tư yêu cầu đền bù lớn hơn để cho vay. Trong khuôn khổ của ngân hàng, lợi suất cao hơn chỉ đơn giản là thế hiện thực tế của sự cạnh tranh đó.

Môi trường đó, Goldman lập luận, ủng hộ sự phân biệt hơn là tiếp xúc rộng. Ngân hàng mô tả tính chọn lọc là nguồn lợi nhuận vượt trội mới, nói rằng lựa chọn tốt lúc này quan trọng không kém chỉ đơn thuần là đầu tư. Lợi suất khởi điểm cao hơn đã khôi phục trái phiếu như một nguồn lợi nhuận thực sự, Goldman nói, mặc dù chúng có thể không phải lúc nào cũng cung cấp một hàng rào bảo vệ đáng tin cậy khi cổ phiếu giảm. Trong số cổ phiếu, ngân hàng nhìn thấy các công ty có thể tự tài trợ cho tăng trưởng của mình, hoặc kiếm được nhiều hơn chi phí vốn của họ, có khả năng ở vị thế tốt hơn.

Goldman cũng chỉ ra những gì họ xem là hành vi hợp lý trong định giá cổ phiếu. Bội số forward trên S&P 500 đã trôi dạt trở về mức thấp đã thấy trong tháng 4, ngay cả khi chỉ số giao dịch gần mức cao kỷ lục. Theo quan điểm của ngân hàng, tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ, đặc biệt ở các công ty gắn với AI, có thể đang che giấu áp lực định giá mà lợi suất cao hơn sẽ đặt lên giá cổ phiếu.

Hàm ý là sức mạnh cổ phiếu ngày càng phụ thuộc vào việc phân phối thu nhập. Nếu lợi suất vẫn cao và tăng trưởng lợi nhuận chậm lại, lớp đệm đã bảo vệ các mức chỉ số chính có thể mỏng đi, khiến các nhà đầu tư dễ bị tổn thương hơn trước khoảng cách giữa chi phí tài trợ tăng và lợi nhuận doanh nghiệp.