Bitcoin trên mỗi cổ phiếu có thể được đo bằng BPS thô, BPADS pha loãng, hoặc Net BPS. Net BPS tính đến các yêu cầu ưu tiên và di chuyển theo giá của bitcoin.
Một trong những cách quan trọng nhất để đánh giá một công ty giữ bitcoin trong kho bạc của mình là chỉ số bitcoin trên mỗi cổ phiếu, cho thấy có bao nhiêu bitcoin của công ty nằm sau mỗi cổ phiếu phổ thông. Tuy nhiên, con số này có thể được tính theo nhiều cách khác nhau, và mỗi cách tiếp cận lại truyền tải một điều gì đó khác biệt về kinh tế học của việc nắm giữ cổ phiếu.
Việc biết các thước đo này khác nhau như thế nào là quan trọng khi đánh giá cấu trúc vốn của một công ty, định lượng sự pha loãng, và tính toán xem bao nhiêu giá trị thuộc về cổ đông phổ thông.
Con số cơ bản nhất là bitcoin thô trên mỗi cổ phiếu, hay BPS.
BPS = Tổng Lượng Bitcoin Nắm Giữ / Số Cổ Phiếu Phổ Thông Đang Lưu Hành
Số dư bitcoin của công ty được chia cho số cổ phiếu phổ thông hiện đang lưu hành. Điều đó cho ra một con số trực tiếp về lượng bitcoin hỗ trợ cho mỗi cổ phiếu hiện có.
Nhược điểm chính của nó nằm ở cách xử lý sự pha loãng tiềm năng. Chứng quyền, nợ chuyển đổi, hoặc cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi đều có thể được chuyển thành cổ phiếu phổ thông trong tương lai. Vì BPS thô chỉ tính các cổ phiếu đã lưu hành, nên số lượng cổ phiếu trong tương lai không được phản ánh đầy đủ.
BPADS—bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng giả định—lấp đầy khoảng trống đó bằng cách giả định mọi chứng khoán có khả năng pha loãng đã được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông và tính đến số lượng cổ phiếu kết quả.
BPADS = Tổng Lượng Bitcoin Nắm Giữ / Số Cổ Phiếu Pha Loãng Giả Định Đang Lưu Hành
Vì số cổ phiếu pha loãng không bao giờ thấp hơn số hiện tại, BPADS không bao giờ vượt quá BPS thô.
Bắt đầu từ năm 2024, con số này đã được sử dụng rộng rãi, đặc biệt khi các công ty kho bạc chuyển sang các cấu trúc vốn phức tạp hơn.
Bằng cách đưa vào sự pha loãng có thể phát sinh từ các chứng khoán đang lưu hành, BPADS cung cấp một cái nhìn thận trọng hơn về mức độ tiếp xúc với bitcoin. Điều này quan trọng nhất khi một công ty mang một lượng lớn nợ chuyển đổi, chứng quyền, hoặc cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi.
Tuy nhiên, giả định rằng mọi thứ đều chuyển đổi có thể quá thận trọng trong thực tế.
Nếu giá cổ phiếu vẫn dưới mức chuyển đổi hoặc giá thực hiện, chứng quyền và nợ chuyển đổi có thể vẫn không được chuyển đổi. Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi vĩnh viễn cũng có thể vẫn nằm trong sổ sách nếu người nắm giữ thích nhận cổ tức ưu đãi hơn là chuyển sang cổ phiếu phổ thông.
Do đó, BPADS là một bức tranh về sự pha loãng hoàn toàn, không phải là dự đoán về số cổ phiếu thực tế sẽ lưu hành.
BPS và BPADS có một điểm yếu lớn thứ hai chung: cả hai đều chỉ nhìn vào tổng lượng bitcoin nắm giữ và bỏ qua bất kỳ yêu cầu ưu tiên nào đối với tài sản của công ty.
Cổ phiếu phổ thông là bậc cuối cùng trong thang vốn. Theo hợp đồng, người cho vay và cổ đông ưu đãi thường đứng trước cổ đông phổ thông.
Những yêu cầu đó quan trọng vì chúng làm giảm những gì cuối cùng còn lại cho cổ phần phổ thông.
Bitcoin Ròng Trên Mỗi Cổ Phiếu (Net BPS) xử lý điều này bằng cách trừ giá trị bitcoin của các yêu cầu ưu tiên khỏi tổng lượng nắm giữ, sau đó chia cho cổ phiếu phổ thông.
Công thức cơ bản là:
Net BPS = (Tổng Lượng Bitcoin Nắm Giữ − Các Yêu Cầu Ưu Tiên / Giá Bitcoin) / Cổ Phiếu Phổ Thông
Giả sử một công ty có yêu cầu ưu tiên trị giá 1 tỷ đô la và bitcoin giao dịch ở mức 100.000 đô la. Để đáp ứng các yêu cầu đó, cần tương đương 10.000 bitcoin.
Vì vậy, Net BPS sẽ trừ 10.000 bitcoin đó khỏi tổng lượng nắm giữ.
Mẫu số có thể là số cổ phiếu phổ thông hiện tại hoặc số pha loãng giả định. Dù chọn cách nào, cách xử lý phải nhất quán: nếu một chứng khoán được giả định chuyển thành cổ phiếu phổ thông, yêu cầu ưu tiên của nó nên được loại bỏ khỏi các khoản khấu trừ ở tử số. Như vậy cùng một nghĩa vụ không bị tính hai lần.
Net BPS có thể được tính theo hai cách hợp lý.
Một phương pháp sử dụng tiền mặt và các khoản tương đương tiền để bù đắp các yêu cầu ưu tiên trước, và chỉ những nghĩa vụ còn lại mới được khấu trừ khỏi số dư bitcoin.
Net BPS = [Lượng Bitcoin Nắm Giữ − (Các Yêu Cầu Ưu Tiên − Tiền Mặt Được Áp Dụng) / Giá Bitcoin] / Cổ Phiếu Phổ Thông
Chỉ tiền mặt thực sự có sẵn để trang trải các yêu cầu ưu tiên mới được tính là tiền mặt áp dụng. Vì tiền mặt có thể được dùng để thanh toán các nghĩa vụ, cách tiếp cận này để lại nhiều bitcoin hơn cho cổ đông phổ thông, và đây là phương pháp mà Strategy sử dụng khi tính mNAV của mình.
Cách còn lại trừ tất cả các yêu cầu ưu tiên khỏi lượng bitcoin nắm giữ và báo cáo tiền mặt riêng. Một nhà đầu tư có thể nhìn vào Net BPS và tiền mặt trên mỗi cổ phiếu cạnh nhau. Sự tách biệt đó giúp dễ dàng hơn để thấy mức độ tiếp xúc với bitcoin của công ty và dự trữ tiền mặt một cách độc lập trên cơ sở mỗi cổ phiếu.
Cả hai đều có giá trị. Thêm tiền mặt cho cái nhìn đầy đủ hơn về tài sản còn lại, trong khi bỏ qua nó giữ cho vị thế bitcoin và tiền mặt tách biệt.
Net BPS đặc biệt ở chỗ nó di chuyển cùng với giá của bitcoin.
BPS thô và BPADS chỉ dựa vào lượng bitcoin nắm giữ và số cổ phiếu. Net BPS cũng phụ thuộc vào giá thị trường của bitcoin, vì các yêu cầu ưu tiên thường được biểu thị bằng đô la.
Khi bitcoin tăng, một nghĩa vụ bằng đô la cố định có thể được trang trải với ít đồng coin hơn, để lại nhiều bitcoin hơn cho cổ đông phổ thông. Giá giảm thì ngược lại.
Vì vậy, với các yêu cầu ưu tiên, lượng nắm giữ và số cổ phiếu giữ cố định, Net BPS tăng khi giá của bitcoin tăng và giảm khi giá giảm.
Mối liên hệ đó mang lại cả một khó khăn và một lợi ích lớn.
Vấn đề là sự thay đổi trong Net BPS từ kỳ này sang kỳ khác trộn lẫn kết quả của các động thái công ty với biến động giá của bitcoin.
Giá bitcoin cao hơn có thể làm tăng Net BPS ngay cả khi các lựa chọn tài chính của ban quản lý đang làm xói mòn giá trị cổ đông phổ thông. Trong trường hợp ngược lại, giá giảm có thể che giấu lợi ích từ các thương vụ thực sự tăng giá trị.
Kết quả là, so sánh các con số Net BPS từ các thời điểm khác nhau là một cách kém để đánh giá liệu các giám đốc điều hành có phân bổ vốn tốt hay không.
Nhưng BPS thô và BPADS cũng không đo lường sự gia tăng giá trị kinh tế tốt.
Lấy một công ty vay tiền để mua bitcoin. Dù nó mua bao nhiêu bằng số tiền vay, BPS thô vẫn tăng vì lượng nắm giữ tăng trong khi số cổ phiếu không đổi. Điều đó đúng bất kể lãi suất hay điều khoản trả nợ của khoản nợ.
Tương tự, bán cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho việc mua bitcoin làm tăng BPS thô ngay cả khi cổ phiếu ưu đãi được phát hành thấp hơn mệnh giá và mang các cam kết cổ tức tốn kém.
Những thương vụ như vậy làm tăng bitcoin thô trên mỗi cổ phiếu ngay cả khi chúng có thể cắt giảm giá trị còn lại cho cổ đông phổ thông.
Bài kiểm tra đúng về sự gia tăng giá trị kinh tế là so sánh Net BPS trước và sau một giao dịch với giá của bitcoin giữ ổn định.
Điều đó tách biệt tác động của sự thay đổi trong lượng bitcoin nắm giữ, các yêu cầu ưu tiên, tiền mặt và số cổ phiếu.
Nó cho thấy liệu một hành động có thực sự thêm vào tài sản còn lại được định giá bằng bitcoin đằng sau mỗi cổ phiếu phổ thông hay không.
Điểm mạnh lớn nhất của Net BPS có thể là mức độ trực tiếp mà nó liên kết với giá trị của vốn cổ phần phổ thông. Đối với một công ty có kho bạc chủ yếu là bitcoin, Net BPS với sự điều chỉnh tiền mặt phù hợp gần với giá trị thanh lý được định giá bằng bitcoin đằng sau mỗi cổ phiếu phổ thông.
(Lưu ý: giá trị thanh lý ở đây đề cập đến những gì cổ đông phổ thông sẽ nhận được nếu công ty bị giải thể, tất cả các yêu cầu được thanh toán, và phần còn lại được chia cho họ. Nó không liên quan đến "giá trị thanh lý" gắn với các vị thế giao dịch có đòn bẩy, có thể bị gọi ký quỹ. Số tiền thực tế mà người nắm giữ thu hồi trong một vụ thanh lý thực sự phụ thuộc vào các điều khoản chính xác của chứng khoán ưu tiên, các tài sản và nợ phải trả khác, chi phí thanh lý và số tiền thuế phải nộp từ việc bán tài sản.)
Nhân Net BPS với giá của bitcoin sẽ chuyển con số đó thành đô la. Số tiền bằng đô la đó sau đó có thể được so sánh với giá thị trường của cổ phiếu phổ thông để xem liệu cổ phiếu có giao dịch ở mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu so với giá trị tài sản còn lại ước tính hay không.
BPS và BPADS không thể làm điều đó. Vì Net BPS trừ đi các yêu cầu ưu tiên, nó chỉ trực tiếp hơn đến các tài sản cuối cùng thuộc về cổ đông phổ thông, điều này làm cho nó trở thành chuẩn mực tốt nhất so với giá thị trường của cổ phiếu phổ thông.
Mối liên hệ đó với giá trị thanh lý vốn cổ phần phổ thông cũng là lý do tại sao sự gia tăng giá trị nên được đo lường thông qua biến động Net BPS ở một mức giá bitcoin cố định. Một mức giá ổn định tách biệt hiệu ứng của các hành động công ty khỏi giá trị còn lại trên mỗi cổ phiếu. Vì Net BPS nắm bắt cả các yêu cầu ưu tiên và cổ phiếu phổ thông, mọi hành động công ty liên quan đến việc phát hành hoặc mua lại chứng khoán đều được phản ánh trong tác động của nó lên cổ phiếu phổ thông.
Mỗi chỉ số bitcoin trên mỗi cổ phiếu trả lời một câu hỏi khác nhau.
BPS thô cho thấy bitcoin thô đằng sau các cổ phiếu phổ thông hiện tại. BPADS thêm hiệu ứng của sự pha loãng tiềm năng. Net BPS tính đến các yêu cầu ưu tiên và nắm bắt giá trị bitcoin còn lại thuộc về vốn cổ phần phổ thông.
Khi đánh giá cấu trúc vốn của một công ty, Net BPS là chỉ số đầy đủ nhất trong ba chỉ số. Với giá của bitcoin giữ ổn định, các nhà đầu tư có thể tách biệt tác động kinh tế của các động thái tài chính và đo lường sự gia tăng giá trị thực sự. Net BPS cũng liên kết bảng cân đối kế toán trực tiếp với giá trị thị trường của cổ phiếu phổ thông.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này được soạn cho Bitcoin For Corporations và chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin. Nó thể hiện quan điểm và phân tích riêng của tác giả, không phải là lời khuyên đầu tư. Không có gì ở đây là lời đề nghị, lời mời, hoặc lời chào mua, bán, hoặc đăng ký bất kỳ chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính nào.
Chia sẻ tới
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết đến từ bên thứ ba, chỉ mang tính tham khảo và không phải lời khuyên đầu tư. Tiền mã hóa và các sản phẩm tài chính khác có rủi ro biến động giá lớn, vui lòng cân nhắc kỹ trước khi quyết định.
Dữ liệu CryptoQuant cho thấy áp lực mua XRP trên Binance ở mức cao nhất trong ba tháng; cá voi nắm giữ tỷ lệ cung lớn nhất kể từ cuối năm 2022, với XRP ở mức khoảng $1.29.
Tác phẩm nghệ thuật tạo sinh Mosaic của BitArt biến dữ liệu giao dịch bitcoin thành các bố cục hình ảnh và âm thanh, phát triển theo từng đóng góp. Tác phẩm sẽ được trưng bày tại Bitcoin Amsterdam 2026.
ICE, chủ sở hữu của NYSE, hợp tác với trade[XYZ] để đưa hợp đồng tương lai vô hạn Hyperliquid vào thị trường có quy định của Mỹ, thúc đẩy HYPE tăng 7%.
Một cuộc khảo sát của OKX cho thấy 55% nhà đầu tư tiền điện tử Mỹ dự định tăng phân bổ, nhưng 42% nói tài sản tiền điện tử nhận được ít sự tôn trọng xã hội hơn so với cổ phiếu.