Cổ phiếu ngân hàng Mỹ bị bán khi lãi suất tăng, nhưng triển vọng thu nhập tăng đến 2027: Goldman

Theo Goldman, cổ phiếu ngân hàng nằm ở trung tâm cuộc tranh luận về lãi suất cao kéo dài hơn. Bất chấp hướng dẫn thu nhập tốt hơn, các khoản lỗ trái phiếu chưa thực hiện khiến nhà đầu tư tránh xa khi Fed tiếp tục tăng lãi suất. Nếu lợi suất ổn định, hoặc nếu những thay đổi quy định được Goldman nêu ra giúp việc mua lại cổ phiếu trong năm 2027 có khả năng xảy ra cao hơn, sự lệch pha giữa thu nhập và giá cổ phiếu có thể thu hẹp nhanh chóng. Tiền gửi đang tập trung vào các ngân hàng lớn nhất, gây thêm áp lực lên chi phí huy động vốn của các ngân hàng khu vực và ngân hàng nhỏ hơn. Nhóm tín dụng của Goldman ưa thích các khoản vay có bảo đảm, được đảm bảo bằng tài sản thế chấp hơn là trái phiếu không bảo đảm, một tín hiệu thận trọng trước nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI dày đặc phía trước.

Một báo cáo trước đó từ S&P cho biết:

• S&P nhận thấy tăng trưởng phát hành trái phiếu toàn cầu chậm lại còn 2.7% trong năm 2027, yếu nhất trong năm năm

Theo Goldman, cổ phiếu ngân hàng Mỹ đang bị bán vì những gì lãi suất cao hơn gây ra cho danh mục trái phiếu của họ, hơn là vì những gì chúng tác động tới thu nhập. Công ty coi khoảng cách giữa hai yếu tố này là một cơ hội.

Các điểm chính từ đánh giá:

• Khoảng 80% các công ty trong S&P 500 báo cáo sớm đã vượt dự báo lợi nhuận quý 3, theo Goldman, nhưng phản ứng của thị trường lại dè dặt. Lợi suất cao hơn chuyển sự chú ý sang độ bền của biên lợi nhuận, chất lượng thu nhập và hướng dẫn cho năm 2027.
• Các ngân hàng Mỹ công bố các yếu tố cơ bản vững chắc: hướng dẫn về thu nhập lãi thuần được kéo dài tới 2027, giao dịch cổ phiếu tăng vọt, và các chỉ số tín dụng vẫn lành mạnh.
• Tuy nhiên, cổ phiếu ngân hàng giảm. Goldman quy điều này cho việc nhà đầu tư tập trung vào áp lực vốn từ các khoản lỗ trái phiếu chưa thực hiện, điều mà công ty xem chủ yếu là một vấn đề thời điểm. Những thay đổi quy định có thể hỗ trợ việc mua lại cổ phiếu vào năm 2027.
• Một số giám đốc điều hành ngân hàng cảnh báo về sự thiếu hụt vốn một lần trong một thế hệ cần thiết để tài trợ cho sự bùng nổ AI, trong khi họ bác bỏ AI tác nhân của bên thứ ba – phần mềm tự trị – hoạt động trên các tài khoản khách hàng do lo ngại bảo mật.
• Nhóm tín dụng của Goldman ưa thích các khoản vay có bảo đảm, trả dần, được đảm bảo bằng tài sản thế chấp và hợp đồng so với trái phiếu không bảo đảm.
• Mười ngân hàng lớn nhất của Mỹ chiếm khoảng 85% mức tăng trưởng tiền gửi trong quý 3; chỉ riêng một ngân hàng chiếm khoảng 30%. Hoạt động tiêu dùng và điều kiện tín dụng nhìn chung vẫn lành mạnh.

Theo một báo cáo thu nhập quý 3 của Goldman, cổ phiếu ngân hàng Mỹ đã bị phạt dù kết quả hoạt động quý 3 rất mạnh mẽ. Quan điểm là các nhà đầu tư đang tập trung vào một khái niệm duy nhất – lãi suất cao hơn kích hoạt việc bán cổ phiếu ngành tài chính – và bỏ qua hướng dẫn về thu nhập lãi tăng đến năm 2027.

Nhìn chung, kết quả của các doanh nghiệp vẫn vững chắc. Theo Goldman, khoảng 80% các công ty trong S&P 500 báo cáo sớm đã vượt ước tính lợi nhuận, nhưng phản ứng của thị trường chứng khoán với những mức vượt này rất trầm lắng. Khi các nhà đầu tư cân nhắc tác động của lợi suất cao hơn, sự chú ý đã chuyển từ các cú vượt dự báo hàng quý đáng chú ý sang khả năng chống chịu của biên lợi nhuận, chất lượng thu nhập và liệu hướng dẫn triển vọng đến năm 2027 có đáng tin cậy hay không.

Các ngân hàng, vốn thường báo cáo sớm, đã công bố số liệu vững chắc. Goldman lưu ý rằng hướng dẫn về thu nhập lãi thuần – chênh lệch giữa thu nhập từ các khoản vay và chứng khoán so với chi phí tiền gửi – đã được kéo dài đến năm 2027 khi các tài sản có lãi suất cố định được định giá lại cao hơn. Doanh thu giao dịch cổ phiếu tăng vọt và các chỉ số tín dụng vẫn ở mức lành tính.

Goldman giữ quan điểm rằng phản ứng của thị trường phản ánh bản chất hai mặt của lãi suất cao hơn. Trong khi làm tăng thu nhập lãi, lãi suất cao hơn cũng gây áp lực lên vốn thông qua các khoản lỗ trái phiếu chưa thực hiện; Goldman cho rằng nhà đầu tư tập trung vào khía cạnh vốn. Công ty coi khoảng cách giữa hai tác động này là một cơ hội tiềm năng, mô tả căng thẳng vốn chủ yếu là một vấn đề thời điểm và lưu ý rằng các thay đổi quy định sắp tới có thể hỗ trợ việc mua lại cổ phiếu trong năm 2027. Hầu hết các ngân hàng đưa ra hướng dẫn đều kỳ vọng thu nhập lãi và biên lãi thuần tiếp tục tăng trưởng đến năm 2027.

Trí tuệ nhân tạo là một chủ đề chính trong các bình luận của ngân hàng. Một số giám đốc điều hành cảnh báo về sự thiếu hụt vốn một lần trong một thế hệ cần thiết để tài trợ cho sự bùng nổ AI, trong khi bác bỏ việc AI tác nhân của bên thứ ba – các tác nhân phần mềm tự trị – giao dịch trên tài khoản khách hàng do lo ngại bảo mật, ngay cả khi các công cụ AI nội bộ của họ tăng quy mô. Nhóm tín dụng của Goldman nhận thấy một sự phân chia tương tự trong không gian AI rộng lớn hơn: nhu cầu vẫn nguyên vẹn, nhưng khả năng tiếp cận vốn hiện đang tách biệt người thắng cuộc khỏi những người khác. Nhóm vẫn thận trọng, ưa thích các khoản vay có bảo đảm, trả dần, được đảm bảo bằng tài sản thế chấp và hợp đồng hơn là trái phiếu không bảo đảm.

Mức độ tập trung trong ngành cũng đang tăng. Theo Goldman, mười ngân hàng lớn nhất của Mỹ đã chiếm khoảng 85% mức tăng trưởng tiền gửi trong quý 3, và một ngân hàng chiếm khoảng 30%, để lại rất ít cho hơn 4.200 tổ chức khác.

Về người tiêu dùng, nhà phân tích lĩnh vực tiêu dùng của Goldman, Cecile Origenes, cho biết áp lực ở các mức thu nhập thấp hơn đã không dẫn đến sự suy giảm trên diện rộng. Bà lưu ý rằng câu hỏi quan trọng hơn khi mùa công bố lợi nhuận tiếp tục là người tiêu dùng vẫn sẵn sàng chi tiêu ở đâu và công ty nào có thể nắm bắt được nhu cầu đó mà không phải hy sinh biên lợi nhuận.