Anthropic IPO 策略顯示專注於長期價值而非短期出場

首次公開發行可分為兩種截然不同的類別。

目前時期最突出的 IPO 已成為現金退出事件，風險資本公司藉此膨脹估值，並透過散戶流動性退出。CNBC 對這類公開募股的全面報導助長了此一週期，而這些報導歷史上讓其所大力推廣的個別交易者損失慘重。

另一種則是打造長期股東基礎的公司，其定價不過於激進，募資規模也有所節制。

Anthropic 似乎屬於後者。報導指出，該公司已收到與其 600 億美元募資規模相符的投標。確切價格尚未揭露，但可能於上市前進一步調高。即便如此，該公司似乎並未追求頂點估值。今年稍早曾提出 2 兆美元的估值；目前範圍似乎落在 1.25 至 1.75 兆美元之間。

這是一筆巨額金額，需要相當多的假設，但估值調整並不表示這是個應避開的公開募股。

《金融時報》報導，擔任首席銀行的 Goldman Sachs 預測 Anthropic 今年收入約為 520 億美元，較 2025 年的 46 億美元有所增長。超過十倍的成長通常會被看好。

預測繼續：2027 年達 1,360 億美元，2029 年達 4,420 億美元，2030 年超過 6,000 億美元。

從這個角度來看，在 S&P 500 中只有 Amazon 和 Walmart 目前收入超過 6,000 億美元，兩者皆略高於 7,000 億美元。Apple 則為 4,160 億美元。Goldman 的預測意味著，一家成立不到六年的公司將在四年內成為美國銷售額第三大的公司。

基於這些數字，估值比率迅速變化。按 1.25 至 1.75 兆美元計算，價格對收入倍數是今年數字的 24 至 34 倍，此為高水平。根據 2027 年預測，該倍數降至 9 至 13 倍。到 2030 年，將降至 2 至 3 倍，低於目前 S&P 500 的平均水平。作者對此表示強烈懷疑，但指出這種謹慎在 AI 熱潮中並未得到回報。

還有一個重大問題。Goldman 預測 Anthropic 要到 2030 年才能實現自由現金流為正，屆時將產生 336 億美元。該利潤率在 6,000 億美元的銷售額中不到 6%，使 IPO 的估值達到四年後自由現金流水準的 37 至 52 倍。同時，該公司已承諾投入約 9,000 億美元用於運算能力，使 600 億美元的募資僅是這筆支出中微不足道的一部分。

這些預測的來源值得考慮。推銷這筆交易的正是在向潛在買家提出這些預測的銀行。收入必須在接下來的一年內擴張 160%，然後到 2029 年之前每年以 80% 的複合增長率增長，才能達到預定的預測。

這種情況並未激發作者的熱情，他們不會考慮購買初次配額。不過，對更廣泛的市場而言，種種跡象顯示這將是一次成功的上市。