全球公債殖利率飆升反映資本競爭，高盛表示

若高盛的觀點正確，即殖利率偏高反映的是結構性資本需求而非暫時性的通膨恐慌，那麼長天期債券壓力可能持續，使已開發市場的期限溢價維持在高檔。對股市而言，這意味指數層級的表現高度依賴獲利，因此任何來自AI領導股的失望表現都可能暴露已經收緊的估值。日本殖利率上揚的影響不僅限於日本，因為較高的國內報酬率可能吸引國內投資者從海外回流，並支撐日圓。澳洲與英國公債殖利率已高於5%，標誌著已開發市場的高殖利率端，可能在利差交易基礎上對澳幣與英鎊形成支撐。與能源安全相關的政府借款增加也將債券敘事與油價連結起來，因為能源成本上升同時推動財政需求與通膨風險。

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先前報導：

• 那斯達克與標普500指數回升，道瓊則下跌

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政府與AI建設者都在排隊等候融資，高盛主張，較高的殖利率不過是投資者要求站在那條隊伍中的代價。

總結：

• 高盛表示，較高的政府公債殖利率已成為全球常態，今年所有主要已開發市場的10年期殖利率均上升。
• 自1月以來，日本10年期殖利率上漲約100個基點，美國約85個基點，歐元區與英國均接近80個基點。
• 英國與澳洲10年期公債殖利率高於5%，而日本在歷經多年負利率後接近3%。
• 該銀行將此變動歸因於資本競爭加劇，因政府為國防、能源安全與基礎建設借貸，企業則為AI基礎設施與數據中心籌集創紀錄資金。
• 高盛表示，現在精選標的與市場曝險同樣重要，債券再次成為真正的報酬來源，但並非總是可靠的股票避險工具。
• 該銀行指出，標普500指數前瞻本益比已向4月低點靠攏，即使指數交易接近歷史高點，強勁的獲利（尤其AI相關個股）掩蓋了壓力。

高盛表示，較高的公債殖利率已成為全球常態，並主張資本競爭加劇（而非暫時性衝擊）解釋了為何今年所有主要已開發市場的借貸成本均攀升。

在一份研究報告中，該銀行強調了此轉變的廣泛性。自1月以來，日本10年期公債殖利率上升約100個基點，美國約85個基點，歐元區與英國均接近80個基點。高盛表示，其追蹤的六個市場中有五個在9月錄得至少自2019年以來的最高月度平均殖利率。英國與澳洲10年期殖利率現已高於5%，而日本接近3%，對一個多年來殖利率處於負值的市場而言是顯著變化。

該銀行的解釋圍繞資金需求。許多政府為國防、能源安全與基礎建設增加借款，而企業則為AI基礎設施與數據中心籌集創紀錄資金。高盛表示，這些綜合需求正在推升資本需求，投資者要求更高的報酬才願意放款。在該銀行的框架中，較高的殖利率不過是這種競爭在實踐中的樣貌。

高盛認為，這種環境有利於選擇性而非廣泛曝險。該銀行將選擇性描述為超額報酬的新來源，表示現在精選標的與單純投資同樣重要。高盛表示，較高的初始殖利率已恢復債券作為真正報酬來源的功能，儘管它們在股市下跌時可能並非總是可靠的避險工具。在股票中，該銀行認為能夠自籌資金成長或獲利超過資本成本的公司可能處於更有利的位置。

高盛也指出其認為是合理行為的股票估值現象。標普500指數的前瞻本益比已回落至4月低點附近，即使指數交易接近歷史高點。該銀行認為，強勁的獲利成長（尤其AI相關公司）可能正在掩蓋較高殖利率本應對股價造成的估值壓力。

其意義在於，股市的強勢日益依賴獲利的實現。如果殖利率維持高檔且利潤成長放緩，保護指數水準的緩衝墊可能變薄，使投資者更容易暴露於融資成本上升與企業回報之間的差距。