Goldman警告AI資本支出已觸頂，記憶體股跌51%；JPMorgan認為有六個月獲利緩衝

在獲利數據證實之前，投資人已在為AI資本支出週期的高峰定價，而記憶體股的拋售是迄今最明顯的跡象。此一趨勢持續對半導體權重高的指數（如Kospi）以及全球市場的晶片製造商股票構成壓力。對價值導向的買家來說，JPMorgan的理由——即獲利有六個月的緩衝——提供了進場的論據。然而，Goldman對信用利差的警告顯示，融資問題可能使市場情緒保持脆弱，加上Nvidia 盤勢增添了標題風險。AI相關信用利差進一步擴大，將預示股市進一步下跌。

對AI投資熱潮已見頂的擔憂，已使記憶體股自高點腰斬。但JPMorgan主張，市場正在防範的獲利下滑至少還有六個月才會到來。

這次拋售有幾個關鍵面向：

• Goldman Sachs的AI記憶體股籃子自6月達到的高點下跌51%，為ChatGPT推出以來最大跌幅。
• 受資料中心需求以及機構和快錢的大量持倉推動，該籃子在截至6月高點的12個月內漲幅超過300%。
• Goldman本身先前曾警告，大量持倉使該類股面臨進一步清算的風險。
• 一位Goldman策略師表示，AI資本支出可能已見頂，並指出最大AI雲端服務商的信用利差為今年最寬。
• JPMorgan發現，市場正在反映記憶體下行週期可能從2027年上半年開始。
• JPMorgan以預付款和長期合約為由，預測未來六個月不會出現獲利下調。

據Bloomberg報導，Goldman Sachs的一籃子AI記憶體股自6月高點下跌51%，為2022年底ChatGPT發布以來最深跌幅。市場正轉而反映景氣下滑，不過JPMorgan認為獲利尚未反映此點。

此一跌勢標誌著該類股（AI熱潮中最受歡迎的交易之一）的急劇逆轉。在截至6月底高點的一年內，該籃子漲幅超過300%，受惠於AI資料中心所需的高頻寬記憶體需求，以及快錢和機構投資者的大量持倉。涵蓋的股票包括Samsung Electronics、SK Hynix、Micron、Kioxia和Western Digital。

在此次拋售初期，當該籃子自高點下跌約四分之一時，Goldman即警告，記憶體股過度擁擠的持倉使該類股容易遭受進一步清算。當時它指出，資產管理公司持有的多頭部位仍接近紀錄高點。進一步下跌意味著部分減倉已經發生。

該銀行對AI的整體立場也趨於謹慎。一位Goldman策略師指出，最大AI雲端服務商的信用利差處於今年最寬水準，並主張股價尚未完全調整。這意味著要么固定收益市場過於悲觀，要么股市仍有下跌空間。該策略師認為AI資本支出的高峰已經過去，將投資人注意力從獲利上調轉向融資和資本回報。

JPMorgan對基本面採取較為溫和的立場。在近期對記憶體產業的分析中，該銀行發現訂單能見度正在延長。它報告，市場似乎預期記憶體將出現一個下行週期，最早可能由AI融資和電力限制在2027年上半年驅動。不過，它認為未來六個月不會出現獲利下調，並以長期供應協議和客戶預付款作為緩衝為由。

兩家銀行共同呈現了辯論的對比條件。即使短期獲利在JPMorgan的評估中仍受到保護，股價已在反映週期轉折。拋售是否過度取決於AI投資降溫的速度以及其融資方式。

記憶體承受的壓力是在AI交易緊張的更廣泛背景下出現，從大型科技公司資產負債表外承諾的規模問題，到Nvidia的治理懸而未決。對投資人而言，未來的關鍵指標是超大型雲端業者的支出計畫、記憶體定價和合約細節，以及AI相關發行人的信用利差是否持續擴大。