จีนพิจารณาใช้อัตราข้ามคืนเป็นจุดยึดนโยบายใหม่ เปลี่ยนจุดสนใจตลาด

ผลกระทบโดยตรงต่อตลาดอาจมีน้อย เนื่องจาก PBOC กำลังทำให้มาตรฐานของอัตราที่ตนกำหนดเป้าหมายอยู่แล้ว ไม่ได้ลดอัตราดังกล่าว จนถึงขณะนี้ ปฏิกิริยาของตลาดมีจำกัด: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีของจีนลดลงประมาณหนึ่งจุดพื้นฐาน และอัตราข้ามคืนคงที่ที่ประมาณ 1.26% เทรดเดอร์ให้ความสำคัญมากขึ้นว่าจุดยึดใหม่จะถูกกำหนดใกล้ระดับอัตราข้ามคืนปัจจุบันที่ประมาณ 1.25% หรือไม่ ซึ่งต่ำกว่าอัตราเจ็ดวันที่ 1.40% หากเป็นเช่นนั้น ตลาดอาจมองว่าเป็นสัญญาณผ่อนคลายเล็กน้อย ซึ่งอาจสนับสนุนพันธบัตรจีนและสร้างแรงกดดันเล็กน้อยต่อหยวน สำหรับดอลลาร์ออสเตรเลียและนิวซีแลนด์ ซึ่งมักใช้เป็นตัวแทนของจีน การเปลี่ยนแปลงกรอบนโยบายมีความสำคัญน้อยกว่าการว่าจะมาพร้อมกับมาตรการกระตุ้นที่แท้จริงที่เพิ่มอุปสงค์ของจีนหรือไม่ เทรดเดอร์น้ำมันกำลังจับตาสัญญาณเดียวกัน เนื่องจากจีนเป็นผู้นำเข้ำมันดิบรายใหญ่ที่สุดของโลก

---

สิ่งที่กำหนดไว้สำหรับวันนี้ในช่วงหลัง:

• พรีวิว LPR จีน: คาดอัตราดอกเบี้ยคงอยู่เป็นเดือนที่ 17 หลัง GDP Q3 สูงกว่าคาด

---

PBOC มีเป้าหมายที่จะชี้แนะเศรษฐกิจโดยใช้เครื่องมือระยะสั้นแบบเดียวกับ Fed และถึงแม้จะไม่ใช่การลดอัตราดอกเบี้ย แต่ก็เปลี่ยนแปลงจุดข้อมูลที่เทรดเดอร์ต้องติดตาม.

สรุป:

• เมื่อวันจันทร์ ผู้ว่าการ PBOC Pan Gongsheng ระบุว่าธนาคารกลางจะพิจารณาเปลี่ยนการดำเนินนโยบายหลักจากอายุเจ็ดวันเป็นข้ามคืน เมื่อถึงเวลาที่เหมาะสม.
• อัตราซื้อคืนพันธบัตรข้ามคืนจะแทนที่อัตราซื้อคืนพันธบัตรเจ็ดวัน ซึ่งเป็นอัตรานโยบายหลักตั้งแต่ปี 2024 ในฐานะตัวบ่งชี้หลักของนโยบายการเงิน.
• Pan ตั้งข้อสังเกตว่าอัตราข้ามคืนได้กลายเป็นเป้าหมายของ PBOC แล้ว และธุรกรรมข้ามคืนคิดเป็นมากกว่า 80% ของการซื้อขาย repo ระหว่างธนาคาร.
• การเปลี่ยนแปลงไม่ใช่การลดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าอัตราข้ามคืนซื้อขายใกล้ 1.25% เทียบกับ 1.40% สำหรับอัตราเจ็ดวัน.
• บริษัทที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งจะสามารถเลือกใช้อัตราข้ามคืนหรืออัตราดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำ (loan prime rate) เป็นเกณฑ์สำหรับสินเชื่ออัตราลอยตัว ส่วนครัวเรือนและบริษัทขนาดเล็กยังคงส่วนใหญ่ใช้ LPR.
• เทรดเดอร์จะติดตามว่าอัตราใหม่ถูกกำหนดที่ใด ผลกระทบต่อหยวนและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และว่ามันเป็นสัญญาณของการผ่อนคลายเพิ่มเติมหรือไม่.

PBOC กำลังเตรียมปรับอัตราดอกเบี้ยที่ใช้ในการชี้นำเศรษฐกิจ นี่ไม่ใช่การลดอัตราดอกเบี้ย แต่มันเปลี่ยนวิธีการกำหนดต้นทุนการกู้ยืมและตัวเลขที่เทรดเดอร์ต้องติดตาม.

เกิดอะไรขึ้น?

ในการประชุม Financial Street Forum ในปักกิ่งเมื่อวันจันทร์ ผู้ว่าการ PBOC Pan Gongsheng กล่าวว่าธนาคารกลางจะพิจารณาการเปลี่ยนอายุหลักของปฏิบัติการตลาดเปิดจากเจ็ดวันเป็นข้ามคืนเมื่อถึงเวลาที่เหมาะสม การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะทำให้อัตราซื้อคืนพันธบัตรข้ามคืนเป็นอัตรานโยบายหลักของ PBOC.

อัตรานโยบายคืออะไร?

อัตรานโยบายคืออัตราดอกเบี้ยเดียวที่ธนาคารกลางควบคุมเพื่อมีอิทธิพลต่อต้นทุนการกู้ยืมอื่นๆ ทั้งหมดในระบบเศรษฐกิจ ในสหรัฐฯ บทบานั้นดำเนินโดยอัตรา federal funds rate ของ Federal Reserve ซึ่งเป็นอัตราข้ามคืนเช่นกัน.

Reverse repo คือเงินกู้ระยะสั้นจากธนาคารกลางให้ธนาคารพาณิชย์ โดยมีพันธบัตรเป็นหลักประกัน การกำหนดอัตราสำหรับเงินกู้ดังกล่าว PBOC มีอิทธิพลต่อสิ่งที่ธนาคารจ่ายเพื่อกู้ยืมจากกัน และสิ่งนั้นส่งผ่านถึงอัตราที่ธนาคารเรียกเก็บจากลูกค้า.

อะไรกำลังเปลี่ยน?

ตั้งแต่ปี 2024 PBOC ใช้อัตราซื้อคืนพันธบัตรเจ็ดวันของตน ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 1.40% เป็นสัญญาณหลัก Pan กล่าวว่าอัตราระหว่างธนาคารข้ามคืนได้กลายเป็นเป้าหมายของธนาคารกลางแล้ว เพราะมันสะท้อนสภาพเงินสดระยะสั้นอย่างใกล้ชิดและมีความเสถียรขึ้น.

ธุรกรรมข้ามคืนคิดเป็นมากกว่า 80% ของการซื้อขาย repo ระหว่างธนาคาร ดังนั้นการยึดนโยบายที่นั่นจะทำให้เครื่องมือของ PBOC สอดคล้องกับที่ตลาดส่วนใหญ่ดำเนินการอยู่แล้ว เสนอการควบคุมที่แม่นยำยิ่งขึ้น ธนาคารกลางเริ่มปูทางในเดือนมิถุนายนด้วยการเริ่มปฏิบัติการข้ามคืนที่ตั้งราคาใกล้กับอัตราเจ็ดวัน.

นี่คือการลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่?

ไม่ อัตราซื้อคืนพันธบัตรข้ามคืนซื้อขายที่ประมาณ 1.25% ซึ่งต่ำกว่าอัตราเจ็ดวัน แต่ PBOC ระบุว่าจะประกาศอัตราดำเนินการสำหรับเครื่องมือใหม่เมื่อการเปลี่ยนเกิดขึ้น การเปลี่ยนแปลงเป็นเกี่ยวกับวิธีการดำเนินนโยบาย ไม่ใช่จุดที่กำหนด.

เกิดอะไรขึ้นกับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำ (loan prime rate)?

อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำ หรือ LPR เป็นเกณฑ์ที่ธนาคารใช้เพื่อกำหนดราคาสินเชื่อและจำนองส่วนใหญ่ ปัจจุบันมันตามอัตราเจ็ดวัน ภายใต้แผน บริษัทที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งจะสามารถตกลงกับธนาคารว่าจะใช้อัตราข้ามคืนหรือ LPR เป็นเกณฑ์สำหรับสินเชื่ออัตราลอยตัว ส่วนสินเชื่อให้ครัวเรือนและบริษัทขนาดเล็กจะยังคงส่วนใหญ่ผูกติดกับ LPR สำหรับตอนนี้ PBOC ยังวางแผนปรับปรุงวิธีการกำหนดราคาเสนอ LPR และค่อยเลิกใช้ระบบเก่าของอัตราดอกเบี้ยเงินฝากและเงินกู้มาตรฐาน.

ความหมายสำหรับเทรดเดอร์

พันธบัตรจีน: หากอัตราใหม่ถูกกำหนดใกล้ระดับข้ามคืนของวันนี้ ตลาดอาจตีความว่าเป็นสัญญาณผ่อนคลายเล็กน้อย ซึ่งมีแนวโน้มที่จะสนับสนุนพันธบัตรรัฐบาล ปฏิกิริยาเริ่มต้นมีขนาดเล็ก โดยอัตราผลตอบแทน 30 ปีลดลงประมาณหนึ่งจุดพื้นฐาน.

หยวน: จุดยึดนโยบายที่ต่ำกว่าจะแคบลงข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของจีนเหนือสกุลเงินอื่น หรือทำให้ข้อเสียเปรียบกว้างขึ้น ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อหยวน การสอดคล้องกับแนวปฏิบัติสากลอาจช่วยในการผลักดันของจีนเพื่อทำให้หยวนถูกใช้ในวงกว้างขึ้นในระดับนานาชาติ.

หุ้นจีน: เกณฑ์ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดอาจลดต้นทุนการกู้ยืมสำหรับบริษัทขนาดใหญ่ที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง แม้ว่ามันก็จะส่งต่อการเพิ่มขึ้นได้เร็วขึ้น ธนาคารอาจเผชิญแรงกดดันต่อส่วนต่างเงินกู้เมื่อการกำหนดราคาสินเชื่อแข่งขันมากขึ้น.

ดอลลาร์ออสเตรเลียและนิวซีแลนด์: สกุลเงินเหล่านี้มักซื้อขายเป็นตัวแทนในการเติบโตของจีน สำหรับพวกเขา การเปลี่ยนกรอบนโยบายมีความสำคัญน้อยกว่าการว่าจะมาพร้อมกับมาตรการกระตุ้นที่แท้จริงที่เพิ่มอุปสงค์ของจีนสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์หรือไม่.

สิ่งที่ต้องจับตา

• ช่วงเวลาของการเปลี่ยนแปลง ซึ่งยังต้องกำหนดโดย PBOC.
• อัตราดำเนินการสำหรับเครื่องมือใหม่ และว่าจะอยู่ต่ำกว่า 1.40% ปัจจุบันหรือไม่.
• แนวทางเกี่ยวกับการปฏิรูป LPR และว่าบริษัทใดบ้างสามารถใช้เกณฑ์ข้ามคืน.
• การกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ขั้นต่ำของวันนี้ ที่จะครบกำหนดเวลา 01:00 GMT เป็นครั้งสุดท้ายภายใต้การควบคุมเต็มที่ของระบบปัจจุบัน.