ดาลิโอชี้การเทขายพันธบัตรสหรัฐฯ ยังห่างไกลจากจุดสิ้นสุด เนื่องจากอุปทานล้นอุปสงค์

ตามที่ดาลิโอกล่าว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวเผชิญแรงกดดันขาขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากการออกพันธบัตรจำนวนมากชนกับอุปสงค์ที่หดตัวจากผู้ซื้อต่างประเทศและ Fed ที่มุ่งเน้นตั๋วเงินคลัง สิ่งนี้ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนยังคงลาดชันและทำให้เทอมพรีเมียมเป็นจุดสนใจ คำพูดของเขาเกี่ยวกับการนำเงินกลับประเทศของญี่ปุ่นมีความสำคัญต่อสกุลเงิน: การปิดสถานะพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนอาจหนุนเงินเยนและพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ขณะเดียวกันก็ทำให้การขายหนี้สหรัฐฯ รุนแรงขึ้น ในด้านเครดิต เขาเน้นการออกพันธบัตรของไฮเปอร์สเกลเลอร์ที่เร็วขึ้นและกระแสเงินสดอิสระที่ลดลง โดยเสนอว่าพันธบัตรองค์กรที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจต้องให้ส่วนต่างผลตอบแทนที่กว้างขึ้นเพื่อหาผู้ซื้อ หุ้นเป็นความเสี่ยงสุดท้ายในมุมมองของเขา เขาเชื่อว่าหุ้นจะเริ่มเปราะบางเมื่ออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเริ่มส่งผลกระทบ โดยอุปทานหุ้นที่ขับเคลื่อนด้วย AI ยิ่งเพิ่มแรงกดดัน อุปสงค์ที่อ่อนแอลงจากผู้ส่งออกน้ำมันในตะวันออกกลางเชื่อมโยงแนวโน้มกับพลังงานบางส่วน เนื่องจากรายได้จากน้ำมันกำหนดความสามารถของพวกเขาในการหมุนเวียนส่วนเกินเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

-

ประเด็นสำคัญของดาลิโอคือ การเทขายพันธบัตรครั้งนี้เป็นเหตุการณ์ช่วงกลางวัฏจักรที่เขาคาดการณ์ไว้เมื่อปีที่แล้ว และหุ้นยังไม่ได้ชดใช้ผลที่ตามมา

ประเด็นสำคัญจากดาลิโอ:

• ดาลิโอระบุว่าสหรัฐฯ อยู่ในช่วงกลางวัฏจักร โดยอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งยังไม่ส่งผลต่อหุ้น ส่วนต่างเครดิต หรือเศรษฐกิจ และตลาดพันธบัตรขาลงอาจยังต้องไปอีกไกลพอสมควร
• หนี้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ซื้อขายได้ในตลาดอยู่ที่ประมาณ 32 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 8% เมื่อเทียบรายปี โดยคาดว่าการออกใหม่สุทธิจะอยู่ที่ประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 ตั๋วเงินคลังคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของการออกทั้งหมด เทียบกับเป้าหมายในอดีตที่ใกล้ 20%
• ผู้ถือครองต่างชาติถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ประมาณ 9.3 ล้านล้านดอลลาร์ ดาลิโอมองว่าญี่ปุ่นและจีนมีแรงจูงใจที่จะลดสถานะลง
• ภาระชำระหนี้รัฐบาลทั้งหมดรวมถึงการหมุนเวียนเงินต้นอยู่ที่ประมาณ 200% ของรายได้รัฐบาลกลาง โดยต้นทุนดอกเบี้ยอยู่ที่ประมาณ 21% ของรายได้
• ความต้องการระดมทุนตราสารหนี้สุทธิของสหรัฐฯ คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 4.4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 โดยรายจ่ายลงทุนใน AI ขับเคลื่อนการกู้ยืมขององค์กร
• การออกหุ้นแตะอัตราเทียบรายปี 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีแรก โดยนำโดยการลงทุนใน AI ซึ่งเพิ่มอุปทานของสินทรัพย์ทางการเงิน

เรย์ ดาลิโอ ผู้ก่อตั้ง Bridgewater Associates เตือนว่าตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เป็นขาลงอาจยังคงมีหนทางอีกยาวไกล โดยกล่าวว่าปริมาณหนี้และหุ้นที่เข้าสู่ตลาดสูงเกินกว่าที่นักลงทุนจะรองรับได้โดยปราศจากอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นและราคาที่ลดลง

ตามที่ดาลิโอกล่าว แนวโน้มนับตั้งแต่หนังสือเดือนมิถุนายน 2025 ของเขาเกี่ยวกับกลไกการล่มสลายทางการเงินของประเทศเป็นไปตามโมเดลของเขา เขายืนยันว่าสหรัฐฯ อยู่ในช่วงกลางของวัฏจักร ซึ่งอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นอย่างรวดเร็วและธนาคารกลางปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้น แต่ยังอยู่ในช่วงก่อนที่ผลกระทบจะไปถึงหุ้น ส่วนต่างเครดิต และเศรษฐกิจ ในอดีต ดาลิโอตั้งข้อสังเกตว่า อัตราดอกเบี้ยยังคงปรับขึ้นต่อเนื่องในระยะนี้ จนกว่าความอ่อนแอในภาคส่วนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยจะนำสมดุลกลับมา

ในเรื่องอุปทาน ดาลิโอชี้ให้เห็นหนี้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ซื้อขายได้ในตลาดประมาณ 32 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 8% ต่อปี และการออกใหม่สุทธิประมาณ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ที่คาดการณ์สำหรับปี 2026 Treasury Department โน้มเอียงไปทางตั๋วเงินคลังระยะสั้นอย่างมาก ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของการออกทั้งหมด เทียบกับบรรทัดฐานในอดีตที่ประมาณ 20% เขากล่าวว่ากลยุทธ์นี้ลดแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว แต่เพิ่มความเสี่ยงจากการหมุนเวียนหนี้และเพิ่มความผันผวนให้กับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย

ในด้านอุปสงค์ ดาลิโอกล่าวว่านักลงทุนต่างชาติถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ประมาณ 32% และ Fed ประมาณ 14% โดยการสนับสนุนขยับไปทางผู้ซื้อในประเทศ เขาระบุว่าจีนและญี่ปุ่นเป็นผู้ถือครองสำคัญที่ต้องจับตามอง ความกังวลเกี่ยวกับหนี้สหรัฐฯ การเปลี่ยนไปถือทองคำ และความกลัวการถูกคว่ำบาตรกำลังลดอุปสงค์ของจีน ขณะที่ญี่ปุ่นมีเหตุผลที่จะนำเงินทุนกลับประเทศเพื่อหนุนเงินเยนและตลาดพันธบัตรของตน สิ่งนี้อาจรบกวนการเทรดแบบคาร์รีเทรดที่ป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน ผู้ส่งออกน้ำมันในตะวันออกกลางก็ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ น้อยลงเช่นกัน ตามที่ดาลิโอกล่าว

ภาระชำระหนี้เป็นจุดกดดันที่สอง ดาลิโอระบุว่าหนี้ที่มีอยู่มีอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยประมาณ 3.5% เทียบกับอัตราตลาดระหว่าง 4% ถึง 5.5% ซึ่งหมายความว่าต้นทุนดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อหนี้ครบกำหนด แม้ไม่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม การเพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์จะเพิ่มภาระดอกเบี้ยประมาณ 310 พันล้านดอลลาร์ต่อปีในที่สุด เมื่อรวมการหมุนเวียนเงินต้น ภาระชำระหนี้ทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 200% ของรายได้รัฐบาล

ดาลิโอเน้นย้ำว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต้องแข่งขันกับคลื่นการกู้ยืมขององค์กรที่ได้แรงหนุนจากการลงทุนใน AI เขาคาดการณ์ความต้องการระดมทุนตราสารหนี้สุทธิรวมของสหรัฐฯ ไว้ที่ประมาณ 4.4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 เขาเรียกการออกพันธบัตรของไฮเปอร์สเกลเลอร์—ซึ่งแตะประมาณ 220 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 เทียบกับประมาณ 108 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ทั้งหมด—ว่านกคานารีในเหมืองถ่านหิน รายจ่ายลงทุนที่เพิ่มขึ้นกำลังกัดกินกระแสเงินสดอิสระและทำให้ส่วนต่างเครดิตกว้างขึ้น

อุปทานหุ้นก็พุ่งสูงขึ้นเช่นกัน ดาลิโอกล่าวว่าการออกหุ้นแตะอัตราเทียบรายปี 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในครึ่งปีแรก โดยได้แรงหนุนจาก IPO ที่เกี่ยวข้องกับ AI การเสนอขายหุ้นเพิ่มเติม และการระดมทุนภาคเอกชน ทั่วโลก รัฐบาลกลุ่ม OECD คาดการณ์การกู้ยืมรวมประมาณ 18 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 ดาลิโอสรุปว่าอุปทานของสินทรัพย์ทางการเงินดูมากเกินกว่าที่อุปสงค์จะดูดซับได้ พร้อมเสริมว่าความเห็นของเขาไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน