อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ปรับตัวสูงขึ้นปลุกความกังวลในตลาดตราสารหนี้ของวอลล์สตรีท

ตลาดตราสารหนี้กลับมาสร้างความปั่นป่วนให้กับตลาดการเงินอีกครั้ง พร้อมนำความท้าทายที่คุ้นเคยกลับมา ซึ่งนักลงทุนเคยหวังว่าจะผ่านพ้นไปแล้ว

แม้จะมีความมองโลกในแง่ดีก่อนหน้านี้เกี่ยวกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่คลี่คลายลง แต่สถานการณ์กลับแย่ลงในสัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 5.12% ขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีกำลังเข้าใกล้ 5.45% เมื่อสัปดาห์ใกล้จะสิ้นสุดลง

ตลาดพบว่าตนเองต้องเผชิญกับปัจจัยเดียวกันที่เคยผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษอีกครั้ง ดูเหมือนว่ายังไม่มีอะไรได้รับการแก้ไข

ราคาน้ำมันลดลงในช่วงต้นสัปดาห์ แต่รายงานการโจมตีในอิหร่านและคำกล่าวของโดนัลด์ ทรัมป์ที่ว่าสหรัฐฯ ไม่จำเป็นต้องมีข้อตกลงกับเตหะราน ได้ทำให้ความหวังในการผ่อนคลายที่ยั่งยืนลดน้อยลง ซึ่งสะท้อนถึงวัฏจักรก่อนหน้าในความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ซึ่งเป็นรูปแบบที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงแปดเดือนที่ผ่านมา

สถานการณ์ดังกล่าวทำให้ความเสี่ยงจากภาวะช็อกจากเงินเฟ้อที่เกิดจากพลังงานยังคงแฝงตัวอยู่เหนือตลาด ข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดไม่ได้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) รู้สึกสบายใจขึ้นมากนัก

รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนตุลาคมแสดงให้เห็นว่าราคาหัวข้อทั่วไปเพิ่มขึ้น 0.4% ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.3% ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐานก็สูงกว่าที่คาดไว้เช่นกันที่ 0.3% ซึ่งทำให้ความเชื่อที่ว่าเงินเฟ้อจะค่อยๆ ลดลงหมดไป

เมื่อรวมกันแล้ว ปัจจัยเหล่านี้ทำให้แนวคิดเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นเวลานานยังคงอยู่ ฉากหลังเริ่มไม่สบายใจมากขึ้นเมื่อวอชิงตันยังคงสะสมหนี้ ขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมยังคงสูงอย่างน่าเจ็บปวด

ข้อมูลในสัปดาห์นี้แสดงให้เห็นว่าสหรัฐฯ มียอดขาดดุลงบประมาณเป็นประวัติการณ์ที่ 404,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม เพิ่มขึ้นจาก 284,000 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ซึ่งไม่ใช่สิ่งที่น่าไว้วางใจเลยในขณะที่รัฐบาลต้องการให้นักลงทุนยังคงให้เงินทุนสนับสนุนการใช้จ่ายของตน การประมูลพันธบัตรอายุ 30 ปีมูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์ล่าสุดมีอัตราส่วน bid-to-cover ลดลงเหลือ 2.36 จาก 2.54 ก่อนหน้านี้ ซึ่งบ่งชี้ถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอลงในส่วนปลายของเส้นอัตราผลตอบแทน

นัยยะดังกล่าวขยายออกไปเกินกว่าการดำเนินการครั้งต่อไปของเฟด

นักลงทุนกำลังเรียกร้องค่าชดเชยที่มากขึ้นสำหรับความไม่แน่นอนของการถือครองตราสารหนี้รัฐบาล โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ และความต้องการกู้ยืมของวอชิงตันไม่มีทีท่าว่าจะชะลอตัวลง

พลวัตนี้สะท้อนถึงส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านระยะเวลา (term premium) ที่ตลาดตราสารหนี้กำลังพูดถึง พูดง่ายๆ คือ ผู้ให้กู้ต้องการค่าตอบแทนที่ดีกว่าในการให้กู้ยืมเงินเป็นระยะเวลานาน

การหยุดขึ้นดอกเบี้ยของเฟดอาจช่วยบรรเทาความกังวลในตลาดในวงกว้างได้ชั่วคราว แต่จะไม่สามารถแก้ไขความกังวลใหญ่ๆ เหล่านี้ได้ในทันที

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับวอลล์สตรีท

หุ้นเทคโนโลยีถูกจับตามองอย่างใกล้ชิดในไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา และการพัฒนาเหล่านี้จะยิ่งเพิ่มความสนใจต่อหุ้นกลุ่มนี้ในอนาคต

นักลงทุนเริ่มรู้สึกไม่สบายใจเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI จำนวนมหาศาล และว่าการลงทุนเหล่านั้นจะคุ้มค่ากับความคาดหวังที่สูงลิบหรือไม่ ปัญหาล่าสุดของ Nvidia ได้บั่นทอนความเชื่อมั่นลงอีก

ตอนนี้ปัญหาที่คุ้นเคยอีกอย่างกำลังถูกเพิ่มเข้ามา นั่นคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งเป็นความกังวลที่มีการพูดคุยกันตั้งแต่เดือนสิงหาคมและกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะลดมูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคต และเพิ่มต้นทุนทางการเงินสำหรับบริษัทที่ลงทุนอย่างหนักในการเติบโต นี่เป็นการพัฒนาที่น่ากังวลในเวลาที่นักลงทุนตั้งคำถามว่าพวกเขาเต็มใจจ่ายเพื่อความฝัน AI มากเพียงใด

ทั้งนี้ไม่ได้หมายความว่าการล่มสลายครั้งใหญ่ของหุ้นเทคโนโลยีจะเกิดขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ อย่างไรก็ตาม เมื่ออัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีเริ่มขยับกลับขึ้นไปเหนือ 5% ก็ควรสังเกตว่าหุ้นเทคโนโลยีมีพื้นที่ให้ทนต่อการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืมอีกครั้งน้อยกว่าที่เคย

แม้ว่าตลาดอาจต้องการเฉลิมฉลองราคาน้ำมันที่ลดลงหรือแนวโน้มที่เฟดจะเปลี่ยนทิศทางนโยบาย แต่ก็ยากที่จะเห็นว่าสิ่งใดจะแก้ปัญหาพื้นฐานที่ถ่วงตลาดตราสารหนี้ได้ เงินเฟ้อที่เหนียวแน่น การขาดดุลการคลังที่ต่อเนื่อง และนักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทนมากขึ้นเพื่อให้เงินทุนแก่หนี้สหรัฐฯ ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข

จนกว่าจะมีอะไรเปลี่ยนแปลง ตลาดตราสารหนี้ก็อาจจะยังคงเตือนวอลล์สตรีทถึงปัญหาเดียวกันที่ไม่เคยหายไปจริงๆ