大和證券預期日本央行10月按兵不動，但2%通膨宣告使12月升息仍在考慮之中

市場反應可能取決於央行用詞，而非普遍預期的利率按兵不動。多種因素組合——包括正式承認核心通膨已達2%、Takata投反對票以及Ueda提及「下次會議」的措辭——將被視為鷹派立場，強化日圓並推升短端殖利率，因為12月升息已被納入定價。原油價格居高不下構成重大上行風險，石油已激發上游成本壓力，加劇日本央行對通膨過熱的擔憂。如果Ueda發出謹慎信號並專注於廣泛審視情況，12月升息定價可能被調降，日圓可能走弱。

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央行被視為將按兵不動，即使其目標從提高通膨至2%轉變為防止通膨超過該水準，這一轉變使12月升息仍在考慮之中。

大和證券的主要預測：

• 日本央行將在10月會議上維持政策利率不變，受到家庭與企業通膨預期緩和的支持。
• 委員會被視為判定核心通膨已達2%，將優先事項從達到該水準轉為穩定在其附近。
• 委員會成員Hajime Takata可能再次主張升息，而Naoki Tamura預計在9月調動後支持暫停。
• FY26 GDP成長預測從0.6%上調至0.8%，FY27核心CPI從2.4%升至2.5%，FY26核心核心CPI下調至2.4%。
• 原油價格升高已重啟上游壓力，日本央行政策利率已高於其估計中性區間1.0%至2.5%的下限。
• 將關注總裁Ueda的發言是否從「每次會議」措辭轉變，這將暗示12月升息。

日本央行被廣泛預期在10月維持利率穩定，儘管此次會議仍可能代表策略上的重大轉折，大和證券表示。該證券公司預測，政策制定者將判定核心通膨已符合2%目標，將央行立場從推高通膨轉為維持穩定。

據大和證券指出，新聞報導顯示經濟與物價大致符合日本央行預測。政策制定者認為無需連續升息，因為上行風險溫和。10月調查顯示通膨預期下降。然而，對於過度升高有顯著擔憂。成本傳導至消費者的情況正在擴大，且原油價格上升正在產生新的上游壓力，部分日本央行官員預期傳導將在2025年加速。

10月初，Ueda本人已暗示此轉變，表示物價接近2%時，央行不能再接受進一步上漲，目標是穩定。大和證券認為《展望報告》將描述通膨大致符合目標。如果報告維持上行風險仍在，那將為短期內升息提供理由。

委員會成員Takata預計將重複他7月的異議並投票支持升息，指出全球需求強勁。Tamura曾倡導逐步升息至2%的中性利率，被認為傾向在9月升息後暫停。

大和證券認為委員會將上調FY26 GDP預估至0.8%，並將FY27核心通膨率提高至2.5%，部分因油價。它還預計小幅下調FY26核心核心CPI至2.4%。計劃削減食品消費稅可能被排除，但大和證券認為這可能使FY27核心CPI降低約1.5個百分點。

會後的Ueda記者會至關重要。焦點在於他是否從「每次會議」措辭轉向「下次會議」，這將被解讀為強烈的12月信號。鑑於政策利率高於中性估計區間下限，Ueda對金融狀況的看法將驅動對進一步收緊步伐的猜測。